Ki Young Ju 預測本輪週期為 3-5 倍

CryptoQuant 創辦人兼執行長 Ki Young Ju 於 2026 年 9 月 22 日公開放棄其對比特幣（BTC）的看空立場，預測本輪牛市週期將帶來約 3-5 倍的漲幅，而非定義了早期減半後時代的 10 倍以上拋物線式行情——減半後週期是分析師長期以比特幣約每四年一次的新供給發行減半來劃分的區間。他在 X 上發文表示，他預期將是「3–5 倍，而非另一輪 10 倍以上的拋物線式上漲」，隨後將出現比以往任何一次都溫和的熊市階段，並利用該推文串闡述為何舊有劇本已不再適用。

參考：9 月 22 日的貼文

在 9 月 22 日的貼文中，他認為市場本身已經改變。當比特幣規模尚小、散戶交易者主導市場氛圍時，短期熱錢同樣催生了爆發性上漲與 80% 的暴跌。他指出，如今市場規模大得多，機構持倉比例持續上升——其中大部分是透過 2024 年 1 月在美國獲批的現貨比特幣 ETF 進——這些力量已使兩個極端都趨於緩和。他提到，過去限制上行空間的同一批力量，如今也在軟化回檔幅度。

這種取捨正是重點所在：放棄 10 倍行情，同樣意味著放棄 80% 的崩跌；在他看來，正是這種更穩定的價格行為吸引了長期資本流入，取代投機性輪動。他在推文串結尾展望更長遠的走向，指出若市場持續成熟，比特幣可能更接近這樣的願景：成為一種穩定到足以作為真正貨幣在網路上流通的資產。對於一位其審慎論述曾主導 2026 年年中前市場討論的分析師而言，這次表態是一次值得注意的轉變，也讓討論重新聚焦於比特幣的鏈上結構——直接從區塊鏈讀取的指標——而非僅憑市場情緒。

本輪回檔期間 MVRV 始終高於 1

這次立場轉變建立在一系列鏈上數據而非圖表型態之上。核心證據是 PnL 指數，這是 CryptoQuant 的綜合指標，將 MVRV 比率——市值除以已實現價值，即鏈上代幣最後一次移動時的加權平均價格——與 NUPL（淨未實現盈虧）以及長期與短期持幣人 SOPR（已花費輸出利潤比率）指標結合，以衡量持幣人整體的獲利狀況。

Ki 指出，本輪週期的頂部不如以往週期極端，而底部則在相對健康的持幣人獲利水平形成。最具指標意義的是，本輪週期中 MVRV 從未在任何時點跌破 1：即使在高點回落後的低點，BTC 的交易價格仍高於全體持幣人的平均鏈上取得成本，這意味著個別投資人雖有虧損，但持幣群體整體從未陷入虧損。相比之下，以往的熊市都曾出現 MVRV 跌該線的情況——這正是他將本輪週期回檔的節制視為結構性成熟而非運氣的原因。

第二個支柱是數據本身的動能。PnL 指數的 365 日移動平均線——一項在轉折點反應滯後的序列——正形成他所描述的重要拐點，同時多項其他鏈上指標也在改善。這直接撤回了他在 2026 年 5 月的立場，當時 5 月推文串中引用的一則貼文警告，一旦獲利了結鏈條啟動，投資人盈虧往往會下滑約 18 個月，可能將熊市延續至 2027 年初。

參考：5 月推文串中引用的貼文

在他的評估中，資金流訊號也強化了這一轉變：已實現市值上升顯示新資金正流入市場，早期入場的持幣人——長期蟄伏的加密鯨魚中俗稱的 OG 鯨魚——已停止出售，而期貨市場的鯨魚也在近期底部附近建立了大量多頭部位。從更廣泛的比特幣市場背景來看，他的結論是，當前結構有利於耐心資本，而非槓桿驅動的投機。

為何週期壓縮至關重要

支持 Ki 這項判斷的最新鏈上佐證已經出現。CryptoQuant 分析師 Darkfost 於 9 月 24 日報告指出，比特幣短期持幣人的成本基準已向上穿越活躍長期持幣人的成本基準——這是比特幣史上僅第五次出現此類交叉——他將其解讀為牛市轉換的確認。此處的成本基準是指特定持幣群體的平均鏈上取得價格，短期持幣人來自近期移動過的代幣，長期持幣人則來自蟄伏較久的代幣，因此該交叉顯示新進買盤整體的平均進場價格已高於市場中持有最久的活躍代幣。

活躍長期持幣人的定義是過去七年內至少移動過一次的長期蟄伏代幣，刻意排除惰性供給。超過 350 萬枚 BTC 已逾十年未移動，且這一存量仍以每月約 8,000 至 30,000 枚 BTC 的速度增加。

Darkfost 引用 ETF 帶動的流動性流入作為此轉變的支持因素，但他警告該指標過去曾出錯，此訊號仍可能失效，並敦促交易者將成本基準變化與資金流向以及任何長期蟄伏代幣的移動一併納入考量。

市場背景

Coinotag截至 UTC 06:59 發布的附帶評論中，將這次週期預測修正圍繞單一主題展開：機構化正在雙向壓縮比特幣的波動性。該媒體指出，對於以 2017 年或 2021 年重演為前提進行部位配置的交易台而言，3-5 倍的基本情境徹底改變了槓桿計算。文中點出創紀錄的布蘭特原油賣權押注——對原油的看空賭注——所標示的宏觀風險，以及白宮推動比特幣監管規則，作為市場日益受機構與政策而非散戶反射行為塑造的進一步跡象——文中表示，這種轉變甚至反映在 Jamie Dimon 對比特幣的立場上，這位摩根大通執行長多年來一直公開質疑此資產。按照此框架，檢驗這一論點的標準不在於目標價本身，而在於 MVRV 能否在下一輪修正中守住其底部。