作者:Juliana Liu | 彭博觀點

快樂蜂食品公司(Jollibee Foods Corp.)花了二十年打造全球餐飲帝國,將快速成長的國際業務與成熟的國內業務分開,在策略上確實合理。但彭博觀點專欄作者Juliana Liu認為,這家菲律賓快餐巨頭不應急於讓新公司上市。

這家在馬尼拉上市、以招牌炸雞和甜味義大利麵聞名的食品飲料集團,本月稍早證實計劃分拆海外業務並尋求在香港額外上市,放棄了先前在美國上市的提案。儘管公司此前曾以明年年底為IPO目標,但最新公告並未訂出時間表。Liu認為,這種靈活性是明智的,因為國際業務尚未準備好獨立運作。

分拆的邏輯頗具說服力。快樂蜂實際上已成為兩家企業:一是在本國營運成熟、獲利穩定的業務,二是快速擴張的海外餐飲與咖啡品牌組合,包括Smashburger、點心連鎖店添好運以及中式快餐永和大王。分拆後,投資人可以更清楚地選擇:是菲律賓企業穩定的現金流,還是國際業務更大的成長潛力。

自1975年創辦人陳覺中這位受過專業訓練的工程師在馬尼拉開始販售冰淇淋以來,集團已走了很長的一段路。三年後加入漢堡,接著是義大利麵和招牌的快樂蜂炸雞。這些菜單上的新增品項,幫助快樂蜂抵禦了麥當勞(McDonald's Corp.)和百勝餐飲集團(Yum! Brands, Inc.)旗下肯德基(KFC)等美國巨頭的猛烈競爭。

海外擴張最初跟隨菲律賓僑民足跡,隨後公司在2000年代初期開始收購外國品牌打造出具全球影響力的業務。社會學家Jan Nederveen Pieterse曾撰文指出,快樂蜂與日本牛丼連鎖店吉野家控股(Yoshinoya Holdings Co.)以及 Seven & i Holdings Co. 旗下的7-Eleven, Inc.一樣,是「反向麥當勞化」現象的典型例子,即源自西方的商業模式在海外被改編後,再回銷到其發源地。

快樂蜂目前的海外門市數量是國內的兩倍以上,其中韓國的Compose Coffee、Coffee Bean & Tea Leaf和越南的Highlands Coffee是其最大的外國品牌。去年,包括加盟業務在內的國際銷售額躍升27%,幾乎是菲律賓業務成長速度的三倍。

然而,積極擴張只是故事的一部分。集團的獲利仍極度依賴本國市場:在扣除費用、利息和稅項後,國內業務去年貢獻了集團淨利的112.5%。國際業務儘管營業利益穩健成長,整體而言仍處於虧損狀態。

即使亮點明確,海外業務的前景依然參差不齊。在韓國和越南咖啡門市的帶動下,飲品業務已成為表現最強勁的板塊之一,這個深受喜愛的炸雞品牌在北美的擴張也進展順利。但其他地區的情況就沒那麼樂觀:快樂蜂於2018年取得完全控制權的美國漢堡連鎖店Smashburger一直經營掙扎,目前仍在重組中;受整體零售支出下滑衝擊的中國大陸市場同樣是弱點。

這些都不是將國內與國際業務綁在一起的理由。自1月宣布紐約上市計畫以來,這家餐飲連鎖集團一直在為雙方建立各自獨立運作所需的公司治理、融資和組織架構。公司也已任命財務長Richard Shin在分拆完成後全職領導全球業務。

然而,上市本身可以再等等。Liu認為,快樂蜂應讓國際業務至少再改善一年,再請公開市場投資人對其進行評估。以Smashburger為例,其菜單改版和4.99美元的超值餐點需要更多時間才能見到成效。

讓國際業務擁有自己的管理團隊和資產負債表,應能更容易判斷哪些品牌值得加大投資、哪些需要修正,甚至退出。投資人也能獲得更乾淨的獨立財務報表,更能掌握海外業務可以創造多少獲利。專欄總結道,多等一段時間,是證明全球業務能夠獨立立足所需付出的小小代價。

資料來源:Bloomberg Opinion via BusinessWorld Online