ING 的外匯策略師在 2026 年 9 月 7 日的外匯日報中，回顧美元、歐元、中東歐貨幣與韓元未來一週的前景。

USD：本應表現得更好一些

高漲的能源價格與高於預期的 8 月非農就業數據，意味著美元本應比目前表現得更好。之所以沒有，很可能要歸因於依然有利的投資環境——包括新興市場在內的全球股市持續表現良好。事實上，在 ING 監測的各種相關性中，全球股市與美元之間的負相關目前看來是最強的——遠高於美元與油價的連動關係。這種反向關係反映出一個長期模式：當投資人對全球成長有信心時，會將資金輪動至風險較高、收益率較高的資產，其中部分以美元融資，即使美國國內數據意外偏強，也會壓抑美元。

美元還需應對上週 USD/JPY 的大幅下跌。看起來全球宏觀帳戶正在押注某種 9 月或 10 月的「大妥協」：日本銀行加速緊縮政策，配合 2 兆美元規模的 GPIF 國家年金基金將投資組合轉向更多國內資產。GPIF（政府年金投資基金）是全球最大的年金基金，即使其資產配置出現邊際調整，也會在跨境移動鉅額資金。在這方面，ING 繼續將 155 視為 USD/JPY 的重要關卡，若升破該水準，應會出現更多盤整。

展望本週，美國宏觀焦點將是週五的 8 月 CPI 數據；若整體與核心月增分別為 0.4% 與 0.2%，應足以促使 Fed 在 9 月 16 日升息 25 個基點。目前市場對此僅定價 58% 的機率，這意味著一旦數據火熱，市場將被迫快速重新定價。美國公債市場也將受到關注，因為將有 1,190 億美元的 3 年期、10 年期與 30 年期公債標售。週三也將啟動美國財政部略有爭議的長天期公債回購操作，此舉旨在改善老券的流動性，但在赤字依然龐大之際受到市場部分人士質疑；任何公債的疲軟都可能拖累美元。

ING 傾向支持能源價格上漲與 Fed 升息定價不足這兩大主題在短期內為美元提供支撐。美國勞動節公共假期將限制今日的市場活動，但衡量美元兌一籃子主要貨幣的美元指數 DXY 可能會在 99.00-99.50 區間內震盪走高。

Chris Turner

EUR：受限

雖然對歐元不構成重大利空，但週日薩克森-安哈特邦的選舉結果提醒人們總理梅爾茨所屬基民盟（CDU）支持度正在下滑；如果另外兩場區域選舉出現類似結果，可能會加劇執政聯盟內部的緊張局勢。到目前為止，德國政府的基礎建設與國防支出計畫——屬於歐洲更廣泛提升國防與投資支出的一部分——似乎正為德國成長前景帶來紅利，國際投資人不希望這些計畫中斷。

在成長方面，今日歐元區第二季成長率應會確認為不錯的 0.4% 季增，且 Sentix 投資人信心數據也可望再度穩健上升。然而，本週的重頭戲將是週四的 ECB 會議，ING 認為歐元面臨一些下行風險。由於歐元區通膨降溫進展已足以讓 ECB 在今年稍早降息，市場的問題是還剩多少寬鬆空間；這方面的任何鴿派訊號都可能壓抑歐元。預期 EUR/USD 今日將在 1.1580-1.1640 的狹窄區間交易，偏向下行。

另外，英國財政大臣 John Healey 今日將發表首次重要演說，為 10 月 28 日的預算案做市場鋪陳。預期他今日將強調財政可持續性，但他很難變出太多有意義的促進成長措施。EUR/GBP 暫時應會被 0.8580-0.8610 區間所框限。

Chris Turner

CEE：鷹派定價遇上鴿派央行

隨著新月份開始，中東歐行事曆再次排滿了本地事件。今日將公布捷克與匈牙利的 7 月工業生產數據。明日匈牙利將發布 8 月通膨，ING 預期在數月的通膨降溫之後，將從 1.2% 小幅上升至 1.4%。週三，ING 預期波蘭國家銀行將維持利率不變於 3.75%，並在今年剩餘時間按兵不動。繼總裁 7 月發表鴿派言論後，通膨在過去兩個月上升，實際上已關閉了短期調整利率的大門——無論方向為何。

週四，土耳其央行也很可能維持利率於 37%。ING 認為，在兩週前重啟附買回操作（此舉降低了有效市場利率）之後，央行將先行觀望再恢復降息。最後，羅馬尼亞的 8 月通膨將於週五公布；ING 預期年增率將從 8.2% 大幅降至 6.5%，主要原因是基期效應，儘管月度物價漲幅有所加速。在捷克，CNB 的緘默期自週四開始，未來幾天應會出現更多來自央行理事會的消息。ING 預期央行將展現比激進鷹派市場定價更為鴿派的基調。

在上週全球風險緩解後，區域利率上揚，降低了對捷克與波蘭升息的預期。即便如此，市場對兩國仍定價約 80 個基點的緊縮，ING 認為這過度了。這些押注的進一步平倉應會縮小利差，並對中東歐貨幣造成溫和壓力——這種動態在過去屢見不鮮：降息預期壓縮了曾吸引外國資金流入高收益中東歐資產的收益率優勢。因此，ING 認為 EUR/CZK 面臨上行風險，除非 CNB 本週帶來鷹派意外，否則可能重新升破 24.250。EUR/PLN 似乎也已觸及局部低點，若 NBP 儘管通膨升高仍維持鴿派立場，則可能上行。

Frantisek Taborsky

KRW：走得太遠、太快

USD/KRW 今日自 1335 低點反彈，此前有消息指出韓國國民年金（NPS）可能暫停、甚至反轉其在遠期市場對 USD/KRW 的拋售。NPS 是全球最大的年金基金之一，正因其海外資產避險流量以數十億美元計，才成為外匯市場的重量級玩家。NPS 外匯避險的調整是 6 月為支撐弱勢韓元而推出的措施之一。今日的消息顯示，韓國當局認為韓元目前升值幅度已經足夠。自 6 月以來 USD/KRW 下跌 15% 令人印象深刻，可與 2022 年的類似走勢相比。

ING 目前傾向認為 USD/JPY 與 USD/KRW 都將出現一些盤整，而這兩大外匯貨幣對美元拋售壓力的緩解，可讓美元更廣泛地獲得支撐。

Chris Turner

來源：ING（透過 Hellenic Shipping News）