ING 於 2026 年 9 月 8 日發布的最新 EMEA 外匯評述指出，高收益貨幣與中東歐（CEE）貨幣仍受到市場青睞。該評述涵蓋區域內十一個貨幣對，從歐盟成員國的中東歐市場到前沿的中亞與中東貨幣，並共同指向一個主題：在實質利率高且通膨持續降溫的地區——匈牙利、哈薩克、烏茲別克、南非——貨幣正獲得支撐，而美伊衝突再度升級與對俄羅斯在歐洲混合戰的疑慮等外部風險衝擊，則是主要的壓力來源。

EUR/PLN：茲羅提受避險情緒衝擊

隨著美伊衝突再度升級，加上對俄羅斯在歐洲混合戰的疑慮引發避險情緒，茲羅提走弱。EUR/PLN 近期升至接近 4.35，但 ING 預期此走勢為時短暫。儘管 ING 不認同市場對波蘭未來數月升息的預期，這些押注使茲羅提免受外部因素的負面影響。ING 對茲羅提的中期觀點維持不變：預期 EUR/USD 在 2026 年下半年僅溫和上升，而相對區域同儕持續的 GDP 優勢表現，以及預期流入的歐盟資金——即波蘭在現行歐盟預算框架下可望獲得的撥款——支撐 EUR/PLN 匯率略為走低。

EUR/HUF：福林的黯淡日子不會持續太久

福林自 4 月以來表現優於同儕並呈現單邊行情，回調在所難免，但 ING 認為前景依然樂觀。在 ING 看來，貨幣理事會在當前環境下保持模糊立場是合理的：通膨前景較央行 6 月預期大幅改善，但風險溢價與能源價格的不利發展抵銷了這一利多。因此，市場目前僅小幅反映進一步降息的可能性。ING 認為，寬鬆週期短暫暫停加上全球市場趨於平靜，可能使 EUR/HUF 回到 360 甚至更低，尤其是若秋季將公布的通膨目標檢討與中期預算計畫具有可信度的話。

EUR/CZK：克朗的主要優勢將失去光采

多年來，無論名目或實質的正向利差，都使克朗相對歐元享有顯著優勢。此優勢自 2024 年底以來在實質層面持續擴大，於 8 月達到 2.6 個百分點。捷克實質利率今年以來平均為 1.8%，而歐元區實質利率自 3 月以來持續為負。然而，捷克整體通膨預期回升，將於明年初使實質收益率降至接近零，削弱克朗的領先優勢——這也提醒市場，該貨幣的套利吸引力屬於週期性而非結構性特徵。加上 2026 年上半年略顯失望的經濟表現，ING 的結論是，克朗已不再具備 2025 年那樣大幅升值的條件。預期該貨幣將維持目前價位，逐步走強的趨勢則有賴更強勁的經濟復甦。

EUR/RON：短期內壓力可能加大

EUR/RON 過去一個月波動幅度略有放大，但仍侷限於 5.23–5.26 區間。隨著 10 月 2 日 S&P 評等決議將至，評等疑慮持續升溫。正面因素是，截至 2026 年 7 月，預算赤字占 GDP 比重為 2.34%（去年同期為 3.99%），是支撐羅馬尼亞信用故事的關鍵利多。值得關注的主要發展，仍是推動組建一個致力於財政整頓、擁有充分權力的政府。在夏季勉強避開降評之後，ING 的基本情境是，只要儘快敲定穩固的執政協議，羅馬尼亞將維持其評等。ING 預期該貨幣對將維持在目前區間內，年底收於 5.25 附近。

EUR/RSD：未來數月預期無重大變化

EUR/RSD 持續多在 117.3–117.4 區間橫盤整理。值得注意的是，美國財政部外國資產控制辦公室（OFAC）已將塞爾維亞 NIS 煉油廠——因俄羅斯股權而受西方制裁——的營運豁免延長至 9 月 30 日，因與 MOL 的交易已進入最後階段。近期的擴張性財政措施使 2026 年赤字預估從 GDP 的 3.0% 上修至 3.5%，主要反映較高的社會支出；儘管如此，從總體失衡的角度來看，塞爾維亞目前的位置依然穩健。塞爾維亞國家銀行在 8 月會議將關鍵利率維持在 5.75%，並指出儘管通膨前景改善，不確定性依然偏高。1 月至 7 月間，該行賣出 3.2 億歐元以維持匯率穩定，ING 預期外匯穩定態勢將持續。

USD/UAH：格里夫納逆風中走強

即使美元在全球走強（聯準會立場更趋鷹派）、中東衝突再度升級且烏克蘭戰事持續，格里夫納仍小幅升值。其支撐來自烏克蘭央行夏季接近紀錄水準的外匯干預，以及 7 月升息 50 個基點至 15.5%，強化了該貨幣在日益不利的外部環境中的韌性。根據烏克蘭國家銀行會議紀錄，多數利率決策者認為今年需要進一步升息。然而，由於總體經濟環境依然嚴峻，格里夫納的前景仍然不明朗。

USD/KZT：高實質利率有利套利交易延續

與 ING 的謹慎預期相反，堅戈 8 月對美元升值 3%，夏季月份累計升值 5%——儘管出現石油輸送中斷以及國家對國內外匯市場支持的減少。8 月，準主權機構、石油基金與央行的合計淨外匯出售額降至 3 億美元，遠低於 5 月的 17 億美元，而外資對公債的淨流入在 6、7 月各流入 3,000 萬至 5 億美元後停止。私人資本流動的角色日益增加，提高了堅戈對套利交易的依賴——這一轉變使該貨幣與全球投資人風險偏好更加緊密相連——目前高實質利率（預料將持續）提供支撐。就長期而言，升值空間料將受結構性因素限制。

USD/UZS：受組合投資流入與黃金出口重啟支撐

蘇姆在夏季前兩個月相對持平後，8 月對美元升值 1%，可能受黃金出口重啟支撐——7 月黃金出口總額達 13 億美元。黃金是烏茲別克最主要的外匯收入來源，1 月至 7 月該國僅出口 18 公噸黃金，相較 2025 年全年的 85 公噸，顯示下半年有回升空間，使 ING 對其經常帳與蘇姆前景保持樂觀。組合投資流入也可望持續：儘管央行近期暗示年底前可能調降 14.00% 的名目政策利率，但考量 6.4% 的 CPI，實質利率仍具吸引力。

USD/TRY：資金流回升，成長放緩

外國投資人的部位已從美伊衝擊中恢復，外匯swap 中的長部位里拉已超越戰前水準，但債券流入依然溫和。里拉存款持續流入，銀行體系美元化比率從 5 月的 39.9% 降至 8 月底的 38.5%。外匯存底達到 1,882 億美元。高借貸成本與更嚴格的總體審慎措施，正導致第二季 GDP 成長進一步放緩。ING 預期經濟在 2026 年下半年維持溫和成長，但其全年 3.0% 的 GDP 成長預測所面臨的風險已上升。央行近期透過恢復附買回標售，跨出流動性正常化的一步；有效資金成本從 40% 降至 37% 的政策利率水準。CBT（土耳其央行）9 月可能按兵不動，但料於最後一季降息 200 個基點至 35%。

USD/ZAR：守住陣腳

蘭特本季表現強勁，是新興市場外匯中表現第三佳的貨幣。它往往受益於美元走弱交易——黃金與貴金屬價格上揚通常有利於蘭特，因南非是主要的貴金屬生產國。它在低波動套利交易環境中表現也相對出色，6.5% 的隱含收益率仍具吸引力；投資人認為南非儲備銀行未來數季將需要再次升息。值得注意的是，南非的主權 CDS 持續下滑，顯示評等接近 BBB 而非目前的 BB。能源、物流與財政方面的國內改革受到市場肯定。ING 認為更強的蘭特漲勢可能要到 2027 年第二季、美元利率下跌時才會出現。

USD/ILS：低通膨容許降息，謝克爾走弱

低通膨使以色列央行得以在 9 月初再次降息，政策利率現為 3.25%，相較年初的 4.00%。若貨幣市場的預期可信，投資人預期未來數月將有更積極的降息，政策利率可能降至接近 2.00%；三個月期隱含收益率為 2.40%。今年稍早的買匯干預、降息，以及現在至少一次的聯準會升息，應能使 USD/ILS 維持在 3.00 以上——這也是以色列央行的偏好。ING 亦認為謝克爾是與科技景氣最密切相關的貨幣之一，因此科技行情的任何回檔都可能對其構成壓力。

資料來源：ING