國際貨幣基金組織（IMF）警告，代幣化市場儘管快速成長並可全天候交易，仍缺乏傳統同類市場那種可靠的流動性。按IMF的定義，代幣化是指將資產——或對資產的請求權——以記錄在共享帳本上的數位代幣形式呈現。在其2026年10月對代幣化金融的分析中，IMF估計代幣化資產——涵蓋信用工具、貨幣市場基金及股票——的日交易量約為650億美元。

IMF指出，這一數字衡量的是交易活動，而非未償付的代幣化真實世界資產總價值。IMF另估計代幣化回購的日交易量約為3000億至3500億美元，僅為傳統美國回購市場每日約13兆美元交易規模的一小部分。回購之所以主導今日的代幣化活動，是因為它是金融機構大量使用的短期有擔保融資工具。

這一比較既體現了代幣化金融的潛力，也顯示出其目前的局限：即使是其最大的板塊，相較於它旨在現代化的傳統市場仍然規模甚小。這一警告也超越了加密原生產品的範疇：貨幣市場基金、信用工具與回購是主流金融的現金管理與融資工具，而IMF自身的數據顯示，代幣化活動正是集中在這些工具的代幣化版本上。IMF關注的重點並非代幣化缺乏速度，而是快速的發行、交易與結算並不能自動在投資人需要現金時提供一條可靠的退出途徑。

可轉讓、可出售與可贖回並非同一件事

「流動性」常被當作單一特徵來討論。對代幣化資產而言，IMF的分析表明，更有效的做法是區分三個可能產生截然不同答案的問題。

代幣化基金或許可以全天候轉讓，但直接贖回僅在指定的交易日開放，或僅限於獲授權的投資人。在這種情況下，代幣可以快速轉手，卻無法讓每位持有人都能迅速變現。

同樣的原則也適於代幣化股票。有些產品賦予持有人的是合約性或受益權性質的權益，而非直接登記為股東。確切的權利取決於發行人的文件、託管安排與司法管轄區。正如Coindoo的代幣化股票所有權指南所解釋的，代幣背後的法律權利可能比錢包中顯示的餘額更為重要。

碎片化可將一項資產拆成數個較小的市場

據IMF所述，代幣化交易在平台、網路與結算安排之間仍呈碎片化。獨立的系統並不會把所有買賣雙方匯聚成一個更深的市场，反而可能把流動性分割成更小的池子。

以兩個基於類似國債產品的代幣化版本為例。一個可能只在機構間的許可帳本上交易，另一個則在具有不同錢包、穩定幣與合規規則的公共鏈上流通。兩者可能指向可比較的標的資產，但持有人所面對的買家群體未必相同。

無法直接在這些場域之間轉移的持有人，可能必須以折價賣入更淺薄的市場、等待贖回窗口，或依靠中介機構在系統之間轉換。IMF認為，互通性之所以重要，是因為它決定買家、資產與結算資金能否互相連通——還是彼此隔絕。

全天候交易不保證全天候價格發現

IMF發現，在其研究的代幣化股票交易中，超過半數發生在傳統交易時段之外，其中約80%的交易金額不足一股，顯示市場對持續存取與碎股持有的需求。

這些特徵或有用處，但隔夜代幣價格可能是在比決定標的股票日間主要價格更小的市場中形成。傳統股票交易所按固定時段營運，因此設定官方價格的市場收市時，代幣場域仍在報價。即使代幣持續交易，標的交易所、其主要造市商以及託管或結算鏈的部分環節可能並不可用。

值得注意的是，IMF發現隔夜代幣化股票回報在市場開盤後不久便反映在傳統股價上，顯示兩個市場對相似的資訊作出反應。但這並未消除流動性問題：據IMF所述，代幣化市場仍相對缺乏流動性，且波動性高於傳統同類市場。

實際的區別在於：連續交易讓持有人有更多時間尋找價格，但不能保證在該價格上有足夠的買家、現金與結算能力可供交易。

更快的結算需要更強的保障措施

傳統金融市場將交易、結算、對帳與資金調度分為不同階段處理。這些步驟增加了成本與延遲，但也讓公司有時間軋平義務、調度流動性並解決操作問題。代幣化系可以壓縮這些階段，在正常情況下能降低結算風險與操作摩擦。

IMF並非主張市場應放慢速度。它的警告是，當舊有的緩衝機制縮減時，風險控制、流動性支持機制與操作保障必須同步跟上。當淺薄的市場、槓桿、共用的結算資產以及自動化的抵押或贖回規則同時交互作用時，壓力可能迅速累積。

隨著代幣化系統之間的連結日益緊密，IMF警告，熟悉的風險——包括拋售、流動性擠兌與風險蔓延——可能透過新的渠道擴散。

判斷代幣化產品是否具流動性之前，先問五個問題

這份分析為潛在投資人指出了一份實用的檢查清單：

• 誰能購買該代幣？ 檢視二級市場是否擁有活躍且符合資格的買家，以及造市商是否持續在場。
• 它代表什麼法律權利？ 所有權、受益權與合約請求權在糾紛或破產情況下可能產生不同的結果。
• 是否提供贖回？ 若有，應確認誰可以使用、交付的是哪些資產或現金，以及流程需要多長時間。
• 在標的市场休市時會發生什麼？ 代幣或許持續交易，但其背後的資產、發行人或結算鏈可能只在更窄的時間表上運作。
• 完成退出需要哪些系統？ 區塊鏈只是流程的一部分；發行人、託管人、經紀商、穩定幣或銀行資金軌道可能同樣重要。

代幣化的真正考驗在於退出

IMF的分析承認更快交易、持續存取與碎股持有的吸引力。它的警告是，這些好處本身並不能回答更艱難的問題：當許多持有人同時需要流動性時，投資人如何退出。

按IMF自身的論述，值得關注的訊號正是它所剖析的因素：場域之間的互通性、實際可行的贖回條款，以及代幣背後法律請求權的可執行性。

在將代幣化產品視為具有流動性之前，投資人應確認誰能購買它、誰（若有人）必須贖回它，以及代幣背後有何可執行的法律請求權。快速轉讓固然有用，但它與可靠的退出途徑並非同一回事。

本文僅供參考，不構成財務、法律或投資建議。代幣化資產可能帶有市場、流動性、託管與發行人風險。投資前請審閱官方產品文件。