黃金恢復下滑：新合約溢價掩蓋跌幅，聯準會維持利率不變

作者：Mark Mead Baillie

儘管結算價看似上漲，黃金本週仍小幅下跌，因COMEX期貨近月合約完成其年度四個月跳躍，從8月轉倉至12月，將+60點的新溢價計入價格中。8月至12月的轉倉是COMEX黃金活躍月份週期的標準特徵，該週期包含2月、4月、6月、8月及12月合約。雖然12月黃金週五結算價為4,099——高於前週8月結算價的4,056——黃金實際上本週小幅淨損-17點（-0.4%），而非溢價注入所暗示的+43點（+1.1%）漲幅。雖然60點低於黃金目前預期的每日交易區間86點，但以連續合約繪製的圖表清楚顯示了從一年前至今的週線柱狀圖中的差異。紅點拋物線趨勢維持做空已達連續20週，儘管價格走勢可能正在嘗試築底。

黃金與貴金屬類股

過去一年主要貴金屬類股的百分比表現排名如下：Pan American Silver (PAAS) +58%、Global X Silver Miners ETF (SIL) +54%、Newmont (NEM) +50%、VanEck Vectors Gold Miners ETF (GDX) +43%、Franco-Nevada (FNV) +35%、黃金本身 +25%，以及Agnico Eagle Mines (AEM) +18%。白銀相關類股相對於黃金本身的廣泛優異表現，與白銀在貴金屬價格波動中歷來較高的貝塔值一致。

聯準會與通膨

週三，聯邦公開市場委員會投票決定將聯邦基金利率維持在3.50%–3.75%的目標區間內。作者相信升息是合適的已超過兩年，但承認已接受FOMC可能按兵不動的現實。然而，三位FOMC成員——Hammack、Kashkari和Logan——投票支持升息。

展望9月16日的政策聲明，12位投票者中可能出現更多分歧，甚至可能涉及方向性的意見不一致。根據作者6月的通膨摘要，平均12個月通膨率為+4.0%，暗示可能應該升息；而僅6月單月的年化增速為通縮的-1.0%，暗示可能應該降息。在政策利率為3.50%–3.75%、平均12個月通膨率為+4.0%的情況下，實質利率仍處於負值區間——此一條件在歷史上與黃金等無收益資產的支撐有關，使當前價格弱勢格外引人注目。

BEGOS市場排名

截至2026年前七個月，白銀——曾在1月底位居BEGOS排名榜首——此後已跌至底部。同時，大型石油公司在地緣政治衝突持續之際繼續領先，而標普500指數能維持兩位數年百分比漲幅多久的疑問依然存在。

BEGOS市場趨勢

就基於21天日線柱狀圖的八個BEGOS成分股近期趨勢而言，石油和銅的上行趨勢最為一致，債券的下行趨勢最為一致，其餘成分股則呈現不一致的方向性型態。

經濟晴雨表與標普500指數

經濟晴雨表和標普500指數在過去三個月中最多處於橫盤趨勢，受到戰爭擔憂、利率擔憂以及對最終可能成為企業獲利擔憂的否認所驅動。上週11項新增的經濟晴雨表指標中，僅有4項較前一周期有所改善。

第二季實質GDP成長率初估僅為+1.5%。加回連鎖平減指數的+6.3%——這是自2022年第二季走出COVID時期以來的最高值——顯示第二季名義GDP總成長中有81%歸因於通膨而非實際經濟改善。

就第二季財報季而言，截至目前已公佈業績的289家標普500指數成分股中，有79%超越去年同期季度獲利。然而，以誠實計算的標普500本益比（過去十二個月基礎）收於41.3倍——遠高於其約15–16倍的長期歷史平均——文章指出，以41美元換取1美元的獲利——加上本金損失的風險——代表了顯著的估值風險。

黃金與白銀輪廓

本世紀以來，黃金上漲+1,397%，白銀上漲+1,145%，而標普500指數含股息再投資為+839%（不含股息為+467%），其間經歷了兩次-50%的修正（網路泡沫和金融危機）。

黃金和白銀目前均處於擁擠的10日市場輪廓中交易。黃金價格以12月為基礎；白銀價格仍以9月為基礎。

黃金結構

在涵蓋過去六年的月度連續合約K線圖上，最右側的K線（2026年7月）是自2025年8月以來無論以點數（253）還是幅度（6.4%從低到高）計算都最為窄幅的一根。更廣泛的技術面立場為負面；若在當前水準未能築底，進一步向3,500下滑是可能的。

金融媒體對FOMC的反應

在週三FOMC政策聲明及隨後的新聞發布會後，標普500指數盤中下跌-1.8%。多家媒體提出了戲劇性的描述：

• Bloomberg：「Nasdaq 100進入修正」——儘管該指數此前八週已在持續下跌。
• Barron's：「……歷史性崩盤……」以及Dow Jones Newswires：「……暴跌拋售……」——作者對這些描述提出異議，指出在過去46年中，已有超過1,000次更嚴重的標普500指數盤中跌幅。
• Bloomberg：「為何新一輪波動意味著美國股票的『估值機會』正在浮現」

作者最後引用英特爾前執行長兼《唯偏執者得以倖存》（1996年）作者Andy Grove的話：「自滿滋生失敗。」

來源：GoldSeek

關於作者：Mark Mead Baillie擁有豐富的職業生涯，涵蓋在Banque Nationale de Paris的銀行與金融服務、在Barclays Bank的企業研究，以及在Société Générale的分析師與企業放款職務。在過去22年中，他經營de Meadville International，追蹤BEGOS市場綜合體（債券/歐元/黃金/石油/標普500指數）及其中的期貨交易。他擁有南加州大學商學學士學位和金門大學金融MBA學位。他每週撰寫專欄「The Gold Update」，在金融網站社群中被稱為「mmb」和「deMeadville」。