Gold SWOT: Gold Rallies as Debt Concerns Mount

Frank Holmes

Strengths

過去一週表現最佳的貴金屬是鉑金，上漲 7.75%。鉑金價格走高，原因在於結構性供應缺口擴大、地上庫存極低，加上南非採礦限制進一步收緊供給。本週美元走弱，以及混合動力汽車催化轉化器需求穩定，也為此供需偏緊的背景提供支撐。

現貨黃金在週五一度上漲 2.4%，至 4,625.75 美元，預計將連續第三週上漲、累計漲幅接近 6%，並創下自 5 月以來的最高價。這波漲勢源於美國財政部意外宣布將加大長天期政府債務回購規模，帶動美元走低，對黃金形成利多。對追蹤更廣泛市場環境的讀者而言，這也凸顯黃金仍與美國財政政策變化、美元走勢及儲備管理資金流緊密相連，而不只是單一催化因素。

投資人於最新一個交易日向 SPDR Gold Shares ETF 淨投入 10.1 億美元，使該基金總資產增至 1,460 億美元。ETF 在最新交易日增加了 34,870 金衡盎司的黃金。

Weaknesses

本週表現最差的貴金屬是鈀金，受到供應過剩擴大所壓抑。這一過剩主要來自二次回收增加，以及汽車應用中持續以鉑金替代鈀金。由於鈀金高度依賴傳統汽油車催化轉化器，且在珠寶或綠色能源用途上的支撐有限，因此相較其他貴金屬更為脆弱。

大型黃金生產商的成本也在上升。UBS 表示，八家最大上市黃金礦商的平均全維持成本（AISC）上升 7%，即每盎司 120 美元，而現金利潤率下降 11%，即每盎司 400 美元。這一點很重要，因為即便金價維持在歷史高位附近，更高的營運成本仍可能使礦商對投入成本變化更為敏感。

俄羅斯持續淨賣出黃金。截至 8 月 1 日，其黃金儲備年初至今減少 160 萬盎司至 7,320 萬盎司，降至 2020 年 1 月以來最低水準。由於政府動用黃金持有量以協助填補預算赤字，七個月內總儲備價值下滑 337 億美元。

Opportunities

億萬富翁 Ray Dalio 表示，投資人應降低債券持有部位，並將投資組合中最高 15% 配置於黃金，以對沖美國債務危機風險。Bloomberg 報導，Dalio 估計美國政府今年收入約為 5.5 兆美元、支出約為 7.5 兆美元，將留下 2 兆美元缺口。他警告，美國債務危機可能會在「三年內，前後兩年」出現。Dalio 主張透過削減支出、提高稅收收入與降低利率來縮小預算赤字，並預期「像黃金和 Bitcoin 這類非政府產生的貨幣表現會相對不錯。」

中國的鉑金珠寶市場也在轉變，年輕消費者愈來愈偏好低調的「quiet luxury」風格與極簡美學，而非傳統黃金。根據 Platinum Guild International，這一趨勢正將鉑金需求從婚戒與訂婚戒指，擴展至成長迅速的日常與生活風格時尚市場。

UBS 分析師預期黃金將在 2027 年上半年再次挑戰每盎司 5,000 美元關口，並認為金價突破關鍵阻力區具有重要意義。Morgan Stanley 則認為黃金上破每盎司 5,000 美元的路徑更為堅實，可能在 2027 年或更早出現，理由包括聯準會升息預期減弱、美元走弱、央行持續強勁買盤，以及投資人對財政風險的擔憂升溫。根據一位 Bloomberg Markets Live 部落客的說法，黃金反彈顯示市場不僅反映殖利率回落，也愈來愈將美國的制度與政策波動納入溢價。

Threats

美國聯邦債務創下 40 兆美元新高，債務成長加快與利息成本上升，加劇市場憂慮。Michael Peterson 警告，債務可能在六年內攀升至 50 兆美元，進而危及經濟與國家未來。

Canaccord 將其黃金價格假設在整條遠期曲線上調降約 12%–14%，並將白銀假設下調約 12%–20%。其修訂後的模型包括 2026 年與長期黃金價格目標分別為每盎司 4,374 美元與 4,747 美元，白銀價格目標則分別為每盎司 69.09 美元與 72.70 美元。

更高的成本仍是投資人關注的主要問題。UBS 表示，對成本指引上調的擔憂，在執行指引紀錄較差的黃金礦商中最為明顯。對整個產業而言，即使金價更受市場關注，執行力與利潤率紀律仍是焦點。

About the author

Frank Holmes

Frank Holmes 是 U.S. Global Investors 的執行長兼投資長。1989 年，Holmes 收購了 U.S. Global Investors 的控股權，並於 1999 年成為該公司的投資長。2006 年，Holmes 被《Mining Journal》評為年度礦業基金經理；2011 年，他被 Brendan Wood International 評為美國金屬與採礦類「TopGun」。2016 年，Holmes 與投資組合經理 Ralph Aldis 共同獲得《Mining Journal》頒發的美洲最佳基金經理獎。他也是《The Goldwatcher: Demystifying Gold Investing》的共同作者。

超過 30,000 名訂閱者追蹤他每週在屢獲殊榮的《Investor Alert》電子報中的評論，該電子報在 180 多個國家/地區被閱讀。

在他的帶領下，公司的共同基金獲得了 Lipper 與 Morningstar 這兩家獨立且受信任的金融機構的肯定。2015 年，Holmes 帶領公司進入 ETF 業務，推出投資全球航空業的 U.S. Global Jets ETF。2017 年，U.S. Global Investors 對多倫多上市的 HIVE Blockchain Technologies 進行策略性投資，Holmes 也被任命為非執行董事長。

Holmes 於 2013 年獲得其母校 Huron University College 頒發的 Huron Medal of Distinction，該校為 1978 屆畢業院校。此獎項表彰在生命成就上樹立卓越典範，並反映 Huron 文理與社會科學使命的人士。

Holmes 出生於多倫多，畢業於 University of Western Ontario，取得經濟學學士學位。他曾擔任 Toronto Society of the Investment Dealers Association 的主席與會長。

Holmes 是國內外投資會議上備受邀請的主題演講者，曾在 Investing in African Mining Indaba 大會、Denver Gold Group 的 European Gold Forum 以及多場 Money Show 活動發表演講，並與包括《Barron’s》編輯在內的業界領袖同台討論。他仍持續受邀在美國、加拿大及海外各地會議擔任主題講者。

他經常在 CNBC、Bloomberg、BNN 與 Fox Business 等財經電視頻道發表評論，並曾被《Fortune》與《The Financial Times》專訪報導。他對黃金的觀點每週都會在與 Kitco News 和 TheStreet.com 合作的《Gold Game Film》節目中呈現。Holmes 也曾在 2004 年初的商品大漲期間登上《Barron’s》專題版面。他亦是《Forbes》、《Business Insider》、《Seeking Alpha》以及《Wall Street Journal》Experts Corner 的常態撰稿人。

Frank Holmes 已被任命為 HIVE Blockchain Technologies 董事會的非執行董事長。Holmes 與 U.S. Global Investors 直接及間接持有 HIVE 股票。本訪談不應被視為任何投資產品的招攬或發行。