黃金：在標普500進入季節性崩盤期之際穩守陣地

作者：Mark Mead Baillie

在連續五週上漲後，黃金本週收跌，週五收於4,504。這是黃金今年年初至今34個完整交易週中第四差的單週表現（-3.4%），而單就週五而言，則是2026年166個交易日至今第12差的單日表現（-3.2%）。不過，根據上方記分板右側面板顯示，本週的回落看來僅是小幅波動。

必須說明的是，此分析並未預測標普500即將出現全面崩盤。然而，從季節性來看，現在正是一年中「那個時期」，崩盤條件——尤其是缺乏企業獲利與貨幣供給的支持——比以下任何一次事件發生時都更為嚴峻：1929年黑色星期二、1987年由Garzarelli引發的崩跌、1997年亞洲金融風暴、1998年俄羅斯債務危機、2000年網路泡沫破裂、2008年金融危機，以及2020年2月滑向新冠疫情的崩跌。簡言之，市場資金根本不足；剩下的只是尚未到來的恐懼。這種季節性框架有其統計基礎：9月歷來是標普500平均表現最弱的月份，且市場史上多起最著名的回檔——包括1929年、2008年與2020年初的新冠崩跌——不是始於就是穿越了9月至10月的區間。

就黃金而言：正如兩週前金價因財政部長Scott Bessent壓低殖利率的舉措而上漲，週五價格在聯準會主席Kevin Warsh於懷俄明州暗示，若通膨未能回落至期望的年化2%目標，聯邦公開市場委員會可能必須投票收緊貨幣後急挫。他所提出、以個人消費支出（PCE）為基礎的當前通膨率3.7%，與「12個月總結」截至7月的平均值相符。這種互動是黃金觀察者熟悉的動態：由於黃金不支付利息，收緊政策的預期——推升殖利率並支撐美元——往往提高持有黃金的機會成本，而鴿派轉向則產生相反效果。

相較之下，「7月年化」欄的平均值僅為1.8%，受惠於零售端消費者物價指數（CPI）與批發端生產者物價指數（PPI）的整體通膨降溫。

7月是否只是「一次性」的月份？從季節性來看，7月確實可能相對低迷，尤其是PPI整體通膨指標，加上年中一貫缺乏建設性經濟刺激的低迷期。

從一年前至今、各月度通膨指標年化的進一步觀察顯示，繼6月的通縮之後，7月的各項指標正收斂於聯準會偏好的2%通膨水準。

從傳統觀點的黃金視角來看，較低的利率與殖利率是利多，因為它們壓低美元；反之則不利。也要回想上週文章曾指出，黃金已大幅高於其BEGOS市場價值——如開場記分板所示——暗示價格可能處於短期高點。即便如此，儘管本週表現不佳，根據週線柱狀圖與最右側藍色拋物線多頭趨勢點，整體格局大體上仍延續上行態勢。

月末排名：金屬與股票

隨著月末到來（尚差一個交易日），黃金與主要金屬類股的年增百分比追蹤顯示，後者的槓桿效應一目了然：黃金本身+30%，Franco-Nevada（FNV）+43%，Agnico Eagle Mines（AEM）+48%，Pan American Silver（PAAS）+60%，VanEck Vectors Gold Miners ETF（GDX）+62%，Newmont（NEM）與Global X Silver Miners ETF（SIL）均為+77%。這樣的差距是礦商作為擁有固定成本的營運公司，如何在兩個方向放大標的金屬走勢的教科書式例證。

在年初至今的BEGOS市場排名中，黃金——一個月前還以-5.4%位居倒數第三——現以+4.0%升至第四位。然而，白銀仍居末位，即使「銅表哥」已上漲+15.0%。

在BEGOS各組成過去一個月（21個交易日）的表現中，八個組成中有七個——除銅之外，銅今年以來表現已相當出色——呈現正值的灰色趨勢線。不過，描繪趨勢一致性的「淺藍點」值得短期警戒，其在黃金、白銀與歐元上正明顯轉弱。正如長期讀者所知，此領先指標跌破+80%水準預示短期價格仍將走低，如歐元在週三收盤時的情況。截至撰稿時，黃金與白銀的淺藍點尚未跌破+80%。若未來一兩天內跌破，黃金的近期支撐結構介於4509至4366，白銀（目前66.26）則介於66.98至62.45。即便如此，該分析並不建議在此短期逆境中放棄貴金屬——尤其標普500正進入歷史上的「崩盤季節」。

在黃金與白銀的10日市場輪廓中，兩種貴金屬價格本週均走低，其白線代表週五收盤價；成交量主導的支撐與阻力位如圖所示。

經濟晴雨表與芝加哥PMI

近期已停止下滑的經濟晴雨表，上週僅有四項指標較前一期轉差。然而其中一項意義重大：8月芝加哥採購經理人指數從7月的「擴張」讀數57.6滑落至「收縮」讀數47.1。芝加哥PMI是每月製造業活動最早公布的數據之一，受到關注的部分原因是讀數高於50代表成長、低於50代表收縮——8月的數據已果斷跌破此門檻。排除2020年4月新冠疫情爆發時期，今年8月的芝加哥PMI負向擺動是2015年2月以來最差——其後標普500在隨後六個月內最多下跌-11.5%。而指數如今再度處於潛在「崩盤季節」的門檻上，儘管在所引用的歷史事件中，本世紀至今僅發生過兩次-50%的崩盤。

黃金的月線結構

當群眾隨著標普500一起吹泡泡時，黃金本世紀至今的月線結構提供了更具實質的東西。黃金今年稍早確實經歷一段泡沫階段，於1月29日觸及5,586的歷史高點——當時高於公平價值+44%——隨後於6月24日回歸公平價值。幾個世紀以來，貨幣來來去去，黃金始終長存；與美元貶值、債務以及——保守地說——標普500的泡沫相比，其週期性泡沫相對「微小」。

結構圖最右側的蠟燭顯示整體強勁的8月：尚餘一個交易日的情況下，黃金+8.8%的淨月度漲幅（即使計入週五的下跌）是自2月+9.6%以來的最佳表現。

展望與計算

總結而言，黃金短期或許還會再滑落一些，但遠不足以使廣泛的週線拋物線趨勢由多頭翻回空頭——這需要從目前水準再下跌約-10%。相反地，在此整體上行走勢中，目光正聚焦於4,900年代。

在以下背景下，該目標其實算保守。鑑於標普500市值與流動貨幣供給的比例為2.9倍，加上美國財政部不斷擴大的資不抵債，文章提出以下計算：

• 黃金今日：$4,504/盎司（公平價值$3,990/盎司）
• 若指數今日清算，需「印製」45.5兆美元才能使標普500投資人「完整」
• 若美國財政部債務今日償清，需「印製」40.1兆美元才能使其「完整」

由此得出的黃金公平價值：$18,365/盎司。

或者，如前所述：堅守黃金。

資料來源：The Gold Update / deMeadville，亦見於X：@deMeadvillePro。版權所有 © 2010–2026。

關於作者

Mark Mead Baillie擁有豐富的商業生涯，最初在法國巴黎銀行從事銀行與金融服務兩年，隨後在巴克萊銀行擔任企業研究三年，並在法國興業銀行擔任分析師與企業放貸人員六年。過去22年來，他經營自己的金融服務公司de Meadville International（demeadville.com），全面追蹤其BEGOS市場組合（債券/歐元/黃金/石油/標普500）及相關期貨交易。其作品曾出現在美林財富管理的客戶簡報中，他是「The Gold Update」的每週作者，在金融網站社群中以「mmb」與「deMeadville」之名為人熟知。他擁有南加州大學商學士學位與金門大學金融MBA學位。