Chainalysis於11月9日發布、涵蓋2025年7月至2026年6月的西歐報告數據顯示，法國穩定幣活動急劇上升。穩定幣佔法國中心化交易所提款額的54.2%，持有穩定幣的法國個人錢包數量從3,577個增至12,255個，自託管穩定幣餘額成長192%。相較之下，同期法國銀行存款僅成長2%。

Chainalysis將這些數據解讀為用戶「多元化其資產持有與取用方式」的證據，並排除對歐元信心全面喪失的可能性。然而，這些數據也與法國稅法的一項特點同時出現：投資人可將比特幣換為穩定幣而無需立即觸發稅負。這項規定，以及議會試圖修改但未成功的一次嘗試，賦予法國穩定幣數據獨特的稅務面向。

三項指標指向同一方向

Chainalysis透過三項指標追蹤法國活動，三項指標在報告期間內均有所增加。

首先，2026年穩定幣佔法國中心化服務提款額的54.2%，使法國在該指標上位居西歐大型市場之首，較2023年的第十名大幅上升。從交易所轉入法國錢包的資金價值成長12%，高於該地區其他市場的7%。

其次，持有穩定幣的法國個人錢包數量從2025年6月的3,577個增至2026年6月的12,255個。Chainalysis稱此為3.4倍成長，而西歐其他地區為1.7倍。錢包數量每月都在增加，但增速不一：2025年中期月增率約6%，在2025年秋季債市壓力之後，至2025年底加速至18%，隨著市場回穩，2026年6月放緩至5%。

第三，自託管穩定幣餘額在12個月內成長192%。Chainalysis將此與法國銀行存款2%的成長相比較，同時指出穩定幣總額相對於傳統儲蓄仍然偏小。

Chainalysis的報告期間於6月結束。據CNBC報導，法國十年期借款成本隨後於10月下旬突破5%，為2002年以來首見。現有數據無法顯示該事件是否引發了類似2025年秋季債市壓力後那樣的另一波法國穩定幣錢包增長。

穩定幣路徑背後的稅務規定

根據法國法律，加密資產收益僅在數位資產出售換取法定貨幣、或用於購買商品或服務時課稅。數位資產之間的兌換被視為遞延：兌換當下無需繳稅，且據稅務機關的BOFiP指引，該交易甚至無需申報。收益在最終換回歐元時才課稅，稅率為12.8%所得稅加計社會捐，合計約30%。

穩定幣屬於數位資產。對於帶有未實現比特幣收益的法國持有人而言，這形成了兩條稅務後果截然不同的路徑：將比特幣賣成歐元，在當年支付約三分之一的收益作為稅款；或將比特幣兌換為USDC或EURC，將稅負遞延至日後出售。兩種情況下價值都留在加密市場內，但只有第一條路徑會立即觸發課稅。

• **比特幣 → 歐元：**應稅出售，須於年度申報中申報。
• **比特幣 → 穩定幣：**稅負遞延，依現行法律無需繳稅亦無需申報。
• **2027年起比特幣 → 穩定幣（若議會10月版本恢復）：**應稅出售。

該規定在Chainalysis衡量的期間內有效，當時全球加密市場價值腰斬。想退出比特幣的法國持有人只要留在加密體系內，就能以免稅方式轉入穩定幣。將所得餘額提領至個人錢包不產生額外稅務事件，也讓交易所退出託管安排。

這一連串過程與54.2%的提款占比、錢包數量增加以及192%的自託管餘額成長相符，無需將對歐元信心的全面喪失作為唯一解釋。這並不排除市場條件的作用：成長率在2025年秋季債市恐慌後加速，隨情勢回穩而放緩。稅務規定有助於解釋退出為何採取穩定幣而非現金的形式，而債市則有助於解釋用戶行動的時點。

議會曾試圖終結遞延規定

法國立法者盯上了同一條路徑。10月16日，國民議會以38票對37票通過2027年財政法案的I-3898號修正案。該措施原將自2027年1月1日起，把任何從加密資產兌換為電子貨幣代幣（MiCA對單一貨幣穩定幣的用語）的行為視為應稅處分。委員會版本將現行的遞延制度描述為「立法上的一個漏洞」。該修正案可透過國民議會查閱。

11月3日，議會以150票對44票通過Charles de Courson提出的另一項修正案，要求納稅人申報年底價值至少10萬歐元的自託管加密錢包，未申報者可處最高1萬歐元罰款。

這兩項措施所針對的，正是Chainalysis數據所反映的行為：將資產兌換為穩定幣，然後在交易所或其他平台之外持有。但兩項措施都未能撑過那一週。11月4日，國民議會以458票對0票、2票棄權否決了2027年預算的整個歲入部分，議場內通過的所有修正案隨之一併落敗。政府原始文本在刪除加密相關條款後送交參議院。

參議員於11月20日開始審查，預定12月9日表決。他們可以提出自己版本的穩定幣課稅與錢包申報措施，但是否這麼做仍未有定論。

立法時點對解讀數據很重要。192%的成長發生在現行稅務規定之下，當時議會尚未表決修改。若穩定幣兌換稅以某種形式回歸，未來一年數據背後的誘因結構將有所不同。

絕對規模仍然未知

Chainalysis並未公布法國自託管穩定幣餘額的絕對金額，因此192%的成長無法直接換算為歐元。可資比較的是更廣泛的家庭儲蓄池。法國央行數據顯示，2026年8月家庭銀行存款為1兆8,890億歐元。其中4,050億歐元存於Livret A儲蓄帳戶（自8月起利率為1.70%），5,550億歐元存於平均利率僅0.04%的活期帳戶。

對於不付息的穩定幣而言，活期帳戶是更貼切的比較基準。法國家庭已經以不生息形式持有超過半兆歐元，因此持有不付息的穩定幣並非陌生的選擇。但這並不代表它是更好的選項。

自託管改變了什麼——以及沒改變什麼

將資金移出交易所移除了一項依賴：持有人不再需要平台處理提款。歐洲監管當局的警告描述了相應的風險：若持有人遺失私鑰，可能求助無門。

自託管並未將發行方排除在安排之外。Circle的USDC條款保留封鎖涉及Circle所指定地址之轉帳的權利，無論私鑰由誰掌握。透過Circle的EEA贖回政策將USDC換回歐元，需要身分驗證與收款銀行帳戶。該政策指出流程最長可能需要五個工作日。持有人也可以透過交易所，按其提供的價格進行兌換。

歐洲證券及市場管理局的MiCA說明書指出，電子貨幣代幣不得向持有人支付利息。以美元計價的代幣還帶有Livret A帳戶所沒有的對歐元匯率風險。以歐元計價的穩定幣確實存在且供給正在成長，但Chainalysis並未提供法國的幣別分布，因此以美元持有的比例不得而知。

稅務解釋的限制

現有數據無法將稅務動機與市場或貨幣因素區分開來。2025年10月兌換為USDC的持有人，可能是為了遞延稅款、降低歐元敞口，或只是不想再盯著不斷下跌的價格。Chainalysis記錄的是交易，而非原因。

錢包數量也不等同於實際人數。一人可以控制多個錢包，且Chainalysis是依行為（例如與國內交易所的互動）而非經驗證的身分將錢包歸屬於各國。因此12,255個錢包的數字反映的是觀察到的活動量，而非經確認的人數。

此外，稅務遞延制度自2019年即已存在。若僅稅務因素驅動穩定幣累積，激增理應更早出現。2025年的變化很可能是多重因素的結合：值得保護的可觀收益、跌勢急促到令保護行動刻不容緩的市場，以及使交易所看起來像是又一個值得撤離的機構的國內政治氛圍。

可能有助釐清的日期

三項進展可提供進一步證據。參議院歲入辯論於11月23日展開，並以預定的12月9日表決作結。若穩定幣兌換稅或錢包申報門檻在該處重現，影響2026年活動的誘因將自1月起改變。

Chainalysis的下一個報告期間涵蓋2026年7月至12月，將包含10月的債市飆升，或可顯示法國錢包成長對該事件的反應是否與2025年秋季相似。法國央行的季度家庭儲蓄數據也將顯示Chainalysis所引述的2%存款成長是否延續至下半年。

在這些數據出爐之前，192%的成長最適切的解讀是：在現行稅制允許加密資產間轉移遞延課稅之際，越來越多的法國用戶在下跌的市場中將穩定幣餘額轉入自託管。數據支持存在一條具稅務效率的比特幣退出路徑，但並不能確立稅務考量是此舉的唯一原因。