這是近二十年來不曾發生的事：歐洲貸款機構正要求軟體公司必須按計畫償還貸款。不是到期時一次還清，不是他們想還就還，而是現在就要開始。

攤還條款重返歐洲槓桿融資市場，顯示債權人看待軟體產業的方式出現了明顯變化。歐洲上一次廣泛使用這類還款條款，是在全球金融危機期間。這一次的推動因素不是銀行業崩盤，而是人工智慧。

實際情況

歐洲私募信貸與槓桿融資市場的貸款機構，正愈來愈要求軟體借款人在貸款存續期間逐步償還本金，而不是沿用多年來占主導地位的到期一次清償結構。

Paysafe Ltd. 提供了一個具體例子。這家支付公司提議將原始貸款本金每年償還 5%，作為換取貸款到期日延長兩年的條件。

據報導，投資人也準備在與 think-cell Software GmbH 的即將展開的談判中，尋求類似的攤還條款。think-cell Software GmbH 由私募股權公司 Cinven 支持。

推動這項變化的核心擔憂很直接：貸款機構擔心，在貸款到期之前，AI 可能徹底改變軟體產業。如果某家公司的產品能被 AI 系統複製，或因 AI 而過時，其收入來源就會變得更不可預測。

為何貸款機構感到不安

多年來，軟體公司一直是槓桿融資市場的寵兒。經常性收入模式、高毛利、黏著度高的客戶基礎，都是讓貸款機構願意在幾乎不要求償還本金的情況下提供大額授信的因素。

AI 讓這套邏輯出現了變數。貸款機構開始質疑，曾經讓軟體企業具吸引力的護城河——例如專有演算法、介面優勢與轉換成本——是否能在 AI 能力愈來愈普及、部署成本愈來愈低的情況下維持有效。

本質上，這是再融資風險問題。向軟體公司發放到期一次清償貸款的貸款機構，是在押注該公司在貸款到期時仍足夠有信用、能夠再融資。如果 AI 造成的衝擊削弱借款人的競爭地位，貸款機構可能會持有沒有人願意再融資的債權。攤還條款則能在音樂停止之前先回收部分資本，從而降低這種風險。

這對投資人的意義

對由私募股權支持的軟體公司而言，攤還要求會直接降低可用於成長投資、股利分配或進一步槓桿收購的自由現金流。對一筆大額貸款而言，每年償還 5% 的本金，代表必須從某個地方拿出一筆實質資金來支付。毛利較薄或成長較慢的公司，感受到的壓力會最明顯。

信貸條件趨緊，也可能讓軟體產業出現分化。能夠證明自己確實具備抵禦 AI 衝擊能力的公司——例如透過專有資料資產、深度企業整合或法規護城河——較可能持續取得有利融資條件。無法有力證明這一點的公司，則可能面臨較高的資金成本。