歐洲公債市場正經歷多年來最嚴重的拋售，主因是天然氣價格飆升與地緣政治風險的雙重夾擊，迫使交易員重新評估對歐洲央行下一步行動的預期。公債是整體經濟借貸成本的參考基準，因此殖利率急升將直接傳導至房貸、企業債務與政府預算。

歐洲基準的TTF樞紐天然氣價格已突破每兆瓦時75歐元，為歐洲大陸自2023年初以來未見的水準。其結果是債券殖利率全面攀升、通膨預期大幅上修，以及市場對降息的共識徹底瓦解。

殖利率創十多年來新高

德國10年期公債（Bund）殖利率一度觸及約3.38%至3.39%，為2011年以來最高點。海峽另一端的英國10年期公債（gilt）殖利率則飆升至約5.1%至5.29%。這樣的數字自2007至2008年、即全球金融危機爆發前夕以來，就未曾出現在彭博終端機上。

這波拋售對短天期債券的衝擊尤為劇烈。短天期債務對央行政策預期的變化最為敏感，而這些預期已完全逆轉。

2026年初，市場原本布局歐洲央行持續降息。如今，交易員已轉而定價升息，2026年3月升息的機率超過60%。

2022年機制重演，但成因不同

本波殖利率竄升與2022年能源衝擊的運作機制相同，但導火線不同。美國與伊朗之間的緊張局勢升級擾亂了能源供應鏈，推升天然氣與布蘭特原油價格，遠高於2026年初的低點。2022年時，俄羅斯管線供應中斷引發類似的能源成本與通膨飆升，促使歐洲央行祭出十多年來首次升息。

通膨後果已反映在數據中。歐元區2026年8月通膨率達3.3%，其中能源成分年增14.3%。

高負債成員國面臨財政壓力

對義大利等高負債歐元區成員國而言，這波拋售尤其痛苦。高負債國家的信用利差已明顯擴大，反映投資人對財政可持續性的疑慮——在政府可能需要擴大能源支援措施支出的同時，卻面臨更高的借貸成本。2022年危機期間，歐盟各國政府曾大舉投入能源補貼與價格上限，顯示此類措施能多快地拖累預算。

法國與義大利處境尤為艱難。兩國相對於GDP的債務負擔皆相當沉重，且國內政治態勢使財政整固在政治上難以推行。殖利率越高，政府預算中用於利息支出的部分就越多，其他優先事項的空間則相應縮減。

接下來的關鍵變數是能源價格的走向。若美伊緊張局勢緩和、天然氣價格自當前水準回落，這波通膨恐慌或許只是暫時的，讓歐洲央行得以按兵不動而非升息。然而，若TTF價格持續高檔甚至進一步上揚，對歐洲負債最沉重經濟體的財政衝擊，可能真正動搖其穩定。