Ethena 將 USDe 抵押品轉向 AAA 評級 CLO，展現機構化轉型
重點速覽
- •Ethena 於 2026 年 6 月透過 Centrifuge 在 Solana 上的合作，向 Janus Henderson Anemoy AAA CLO 基金（JAAA）配置 2 億美元，風險委員會將該部位上限設定在約 3.1 億美元。
- •截至 2026 年年中，現實世界資產約占 USDe 總儲備的 11%，而永續合約部位到 2026 年 4 月也已降至相近比例，較先前的主導地位大幅下滑。
- •規模約 5,000 億至 6,000 億美元的美國 AAA CLO 市場，提供與 SOFR 掛鉤的浮動利率收益，據報導季度平均利差約 61 個基點，但相較於多頭時期的加密基差交易，此收益仍屬溫和。
- •Ethena 透過 Securitize 的 STAC 產品擴大了代幣化 AAA CLO 曝險，並與 Anchorage Digital 和 Coinbase Asset Management 合作，以吸引機構投資人。
- •截至 2026 年 9 月，USDe 流通供應量約為 47 億美元，且在整個抵押品轉型期間穩定維持在 45 億至 47 億美元區間。
Ethena Labs 正全面調整其合成美元 USDe 背後的抵押品策略。這個憑藉加密原生基差交易建立聲譽的代幣，如今正納入 AAA 評級擔保貸款憑證（CLO）——即將企業貸款重新打包為可交易證券的產品，這類資產過去更常見於傳統資產管理公司，而非去中心化金融協議。
從基差交易到類債券資產
這場轉型已醞釀數月，最明確的訊號出現在 2026 年 6 月，當時 Ethena 向 Janus Henderson Anemoy AAA CLO 基金（即 JAAA）配置了 2 億美元。該配置是透過與專注於現實世界資產代幣化的協議 Centrifuge 合作，在 Solana 區塊鏈上完成。
Ethena 的風險委員會核准了該部位，並設定約 3.1 億美元的上限，為後續進一步部署預留空間。到 2026 年年中，現實世界資產約占 USDe 總儲備的 11%——對一個先前幾乎完全依賴永續合約部位的協而言，這是相當可觀的比例。
在早期模式中，USDe 持有現貨抵押品並放空等量的永續合約，透過對沖部位維持美元錨定，並從隨加密市場活動擴張與收縮的資金費率價差中賺取收益。相較之下，美國 AAA CLO 市場規模約為 5,000 億至 6,000 億美元，是結構性信用中流動性最高的板塊之一。這類工具提供與 SOFR（取代 LIBOR 的基準利率）掛鉤的浮動利率收益，據報導季度平均利差約為 61 個基點。
轉型為何重要
Ethena 創辦人 Guy Young 將此次擴張定位為邁向機構級策略的審慎舉措。目標是在 USDe 的儲備中引入低存續期、較低風險的工具，降低對加密市場波動的依賴。
截至 2026 年 4 月，永續合約部位已降至 USDe 儲備的約 11%，較其先前的主導地位大幅下滑。
進一步的整合加深了協議的現實世界資產曝險。透過專注於傳統金融資產代幣化的平台 Securitize 推出的 STAC，已將 USDe 的代幣化 AAA CLO 持倉擴展至初始 JAAA 配置之外。與 Anchorage Digital、Coinbase Asset Management 等機構型公司的合作，凸顯 Ethena 正努力爭取不同類型的投資人。這種曝險的深化反映了去中心化金融領域更廣泛的轉變——協議日益將儲備投入貨幣市場基金與結構性信用等代幣化現實世界資產。
規模與穩定性
截至 2026 年 9 月，USDe 的流通供應量約為 47 億美元，且在整個轉型期間穩定維持在 45 億至 47 億美元區間。
在 CLO 的資本結構中，AAA 評級代表最高順位的分層——若底層企業貸款違約，其為最後承擔損失的部分。從未有 AAA 評級 CLO 分層發生過本金損失——這一紀錄為 Ethena 爭取機構採用提供了極具說服力的敘事。
後續觀察重點
關鍵指標在於 Ethena 將現實世界資產配置推進到何種程度。目前 11% 的占比仍有可觀的成長空間，光是 JAAA 3.1 億美元的部位上限，就顯示風險委員會對進一步擴大規模持開放態度。
收益動態同樣值得關注。AAA CLO 相對 SOFR 約 61 個基點的利差，以傳統金融標準而言相當不錯，但與加密基差交易在多頭時期所能創造的收益相比仍屬溫和。
