美元近期的支撐來自高企的國債殖利率以及市場對聯準會可能尚未結束抗通膨戰役的預期。投資人仍對再一次升息保持一定機率的定價。然而，若中東緊張局勢緩解且通膨壓力降溫，此一定價將難以維持，可能導致美元相對歐元的優勢逐步縮小。

聯準會預期政策軌跡的向下修正，是美元面臨的主要中期風險之一。近年來，美國與歐元區之間的利率差異一直是驅動 EUR/USD 匯率的核心因素，這意味著相對政策預期即使出現微幅變化，也可能對匯率產生實質影響。

聯準會預期仍提供支撐

美元近期的強勢主要由貨幣政策預期所驅動。當 Kevin Warsh 接任聯準會主席時，市場擔憂他可能面臨 Donald Trump 的壓力，後者曾多次公開呼籲降低利率。然而，此一情境至今並未發生。Warsh 一再強調恢復物價穩定的重要性，在通膨仍然偏高的情況下，投資人持續認為聯準會有進一步緊縮的空間。這使得美國殖利率維持在相對高檔，並為美元提供了支撐。

美國實質殖利率——經通膨預期調整後——一直是美元需求的重要錨點，因為它影響全球投資人為追求正報酬而流入美元計價資產的資金流向。

七月 FOMC 會議改變了市場敘事

七月 FOMC 會議引入了首批明確的不確定性跡象。Warsh 並未利用此次會議明確地為市場預備下一次升息。他不願提供清晰的前瞻指引，雖未完全消除緊縮預期，但確實使其有所軟化。

此一立場使即將公布的經濟數據更加重要。通膨、就業及薪資成長數據將日益主導投資人對聯準會下一步動作的判斷。市場通常將核心 PCE 通膨（聯準會偏好的指標）、每月非農就業及平均時薪視為定價政策路徑的關鍵數據。強勁的數據可能迅速恢復對進一步升息的預期，而疲軟的數據則可能產生相反效果並對美元構成壓力。

中東緊張局勢持續構成通膨風險

中東情勢的發展是貨幣政策前景的另一個關鍵要素。霍爾木茲海峽航運受阻的問題持續推升能源價格，並帶來額外的短期通膨風險。該海峽是全球最重要的石油運輸咽喉之一，處理約全球石油消費量的五分之一，因此任何中斷對大宗商品市場都具有系統性的影響。

美國與伊朗之間若達成持久協議，可能會實質性地改變此一背景。海峽重新開放及地緣政治風險降低，可能會推低油價，進而削弱維持美國貨幣政策異常緊縮的核心論據之一。

能源價格下跌將使歐元區受惠更深

衝突降溫對歐洲可能具有特殊意義。歐元區仍然嚴重依賴進口能源，而美國則因國內能源產量充沛而處於更加有利的地位。歐洲對進口能源的依賴在 2022 年能源危機中被尖銳地凸顯，該危機暴露了必須在通常以美元計價的全球市場購買石油和天然氣的經濟體之脆弱性。

石油和天然氣價格下降將降低歐洲的進口成本，改善企業和家庭的展望，並提振經濟活動。從這個角度來看，歐元在地緣政治局勢持久改善中可能比美元受惠更多。

然而，這也帶來貨幣政策上的取捨。能源價格走低也會減輕歐元區的通膨壓力，可能削弱市場對 ECB 進一步緊縮的預期，從而限制單一貨幣的部分上行空間。

市場對聯準會是否過度鷹派？

核心問題在於目前對美國利率路徑的定價是否已過於激進。投資人實際上同時押注未來幾季通膨將顯著下降，以及聯準會可能進一步緊縮——這兩項假設最終可能難以同時成立。

若美國通膨持續向聯準會目標靠攏且能源價格下跌，再次升息的正當性將大幅減弱。Warsh 對生產力提升（包括與人工智慧相關的改善）所帶來通縮效應的相對建設性看法，可能進一步強化此一論點。AI 驅動的生產力提升可能壓制成本壓力的觀點，在經濟學家之間仍存在爭論，但已作為中期考量因素在政策討論中獲得越來越多的關注。

EUR/USD 能否穩步走高？

未來幾季，美元面臨的主要風險是聯準會預期政策路徑的重新評估。市場可能逐步從定價進一步緊縮，轉向預期長時間暫停升息，最終甚至預期重新降息。

此一轉變將侵蝕美元的利率優勢，為 EUR/USD 上行打開空間。然而，歐元的上行空間可能仍然有限且漸進，因為歐洲通膨下降可能同時促使投資人對 ECB 定價更寬鬆的政策。聯準會和 ECB 各自調整立場的相對速度，可能將決定該貨幣對能走多遠。

EUR/USD 技術前景

從技術面來看，EUR/USD 處於一個值得關注的節點。在七月下旬錄得強勁漲幅後，該貨幣對目前在 1.1500 至 1.1560 的短期區間盤整。匯率同時也交易於一條下降趨勢線下方，該趨勢線連接了 2026 年一月下旬的高點與四月及五月錄得的高點。