部分區塊鏈項目的加密收入持續上升，但代幣價格並不總是同步走高。CoinEdition 引述的資料顯示，Sky、Bittensor 和 Helium 是其中一些例子，其更強或更具韌性的協議收益尚未轉化為更高的代幣價值。

這種擴大的落差凸顯了區塊鏈網路作為業務的表現，與其代幣在市場上的交易表現之間的差異。協議收入通常衡量網路活動產生的費用或收入，而代幣價格也可能反映流動性、投資者部位、代幣供應、發行，以及持有人是否對這些收入擁有直接索取權。根據引述的市場資料，Maker 的 Sky 在過去 90 天產生 $210.9 million 收入，是主要協議中最高的總額，但 SKY 代幣同期下跌 33.5%。

這種分歧並不限於最大型項目。Spark 的代幣下跌 55.3%，儘管其收入僅下滑 2.6%。Bittensor 的收入增加 25.4% 至 $3.3 million，但其代幣下跌 24.7%。這些數據顯示，即使許多投資者仍透過市場情緒評估加密項目，協議收入與代幣價格表現之間的直接關聯已變得較弱。

Sky 顯示最大收入與價格落差

在該資料集中，Sky 在 10 大加密項目中錄得最強勁的季度收入成長，收入較上一季增加 74.2%。儘管如此，SKY 在過去 90 天仍下跌 24.5%，過去一年下跌 27.3%，形成該組別中收入成長與代幣表現之間最大的落差。

投資者 Defi Rocketeer 將 SKY 形容為協議基本面強勁卻未能支撐代幣市場價格的最明顯案例之一。該分析師表示，Sky 過去 12 個月收入為 $420.6 million，年度收入增加 11.2%。

Sky 很大一部分收入來自穩定費，以及與現實世界資產和美國國債相關的收益。然而，收入增加尚未為 SKY 代幣帶來持續漲幅。這使 Sky 成為去中心化金融中一個更廣泛問題的有用案例：協議層收入究竟是由系統保留、用於支持成長，還是以市場可估值的方式傳導給代幣持有人。

What crypto assets have growing revenue but lagging token prices? I screened every Artemis-tracked protocol with both token price and protocol revenue data. The result surprised me, genuine divergence is rare. Most DeFi tokens are not becoming cheaper while fundamentals… pic.twitter.com/U7YnfK35CT — Defi Rocketeer (@Defi_Rocketeer) July 23, 2026

What crypto assets have growing revenue but lagging token prices? I screened every Artemis-tracked protocol with both token price and protocol revenue data. The result surprised me, genuine divergence is rare. Most DeFi tokens are not becoming cheaper while fundamentals… pic.twitter.com/U7YnfK35CT

來源： https://x.com/Defi_Rocketeer/status/2080348322418847852?ref_src=twsrc%5Etfw

Bittensor、Helium 與其他網路呈現類似模式

其他幾個加密項目也顯示協議收入與代幣表現之間存在相似脫節。Bittensor 在引述的分析中排名第三，收入成長與代幣表現之間有 50 點落差。Helium 則以 45 點分歧緊隨其後。

Helium 的收入下降 35.4% 至 $2.7 million，而其代幣下跌 80.5%，跌幅明顯大於協議收入的降幅。Chainlink 產生 $15 million 收入並錄得溫和成長，但其代幣仍下跌 12.7%。

在較大型網路中，BNB Smart Chain 產生 $28.9 million 收入，而其代幣下跌 11.3%，留下相對較小的 5 點落差。Ethereum 報告收入為 $39.3 million，而 Ether 下跌 21.8%，導致收入成長與價格表現之間出現 3 點差距。由於各協議的收入來源不同，從交易費、借貸活動到預言機服務、去中心化交易所費用或基礎設施使用不等，不同網路之間可能難以直接比較。

收入成長不會自動代表代幣被低估

Defi Rocketeer 表示，代幣價格疲弱並不一定意味著項目被低估。該分析師認為，收入必須持續成長，且代幣持有人必須對協議現金流擁有明確索取權，基本面改善才更能支撐價格。

Uniswap 被引述為這一挑戰的例子。該協議在 2025 年 12 月推出費用機制後開始產生新收入，但月收入其後從 $3.4 million 降至約 $1.9 million。

Hyperliquid 是少數收入成長與代幣表現同向移動的項目之一。該協議產生 $789.9 million 收入，較一年前增加 59.9%，而其 HYPE 代幣同期上漲 39.6%。

Grayscale 也指出，多個高收入協議以個位數收入倍數交易，包括 HYPE、SKY、AAVE 和 UNI。分析師表示，核心問題在於代幣持有人是否能透過回購、質押獎勵或治理權等機制，取得這些網路創造的更多價值。

更廣泛的市場環境、監管與用戶活動也可能繼續是代幣價格表現的重要因素。對於追蹤這一趨勢的讀者而言，關鍵數據點仍在於協議收入是否可持續、如何分配或保留，以及治理變更是否改變網路經濟與代幣持有人價值之間的連結。