BW LPG：2026年上半年創紀錄獲利與現金流

BW LPG Limited（「BW LPG」、「公司」；NYSE 交易代碼「BWLP」、OSE 交易代碼「BWLPG.OL」）是超大型氣體運輸船（VLGCs）的主要船東與營運商——這類船舶是承運海運液化石油氣（LPG）最大的船舶，所運輸的丙烷與丁烷用於供暖、烹飪及石化生產——公司在 2026 年上半年交出創紀錄的獲利與現金流，第二季 2026 年稅後淨利（NPAT）為 US$138 million，年化股東權益報酬率為 27%。第二季歸屬於公司股東的利潤為 US$120 million，每股盈餘為 US$0.79，主要來自強勁的航運表現。

公司報告期內流動性充裕，達 US$773 million。季末淨槓桿比率為 23.5%，較 2026 年 3 月 31 日的 26.3% 下降。

股利

在充裕流動性支持下，董事會宣布 2026 年第二季每股現金股利 US$0.95，相當於 2026 年第二季 Shipping NPAT 的 100%。

營運表現－航運

2026 年第二季航運業務的 TCE 收入為每可用日 US$74,000、每曆日 US$71,600，分別扣除 IFRS 15 與 FFA 的負面調整 US$16.4 million 與 US$12.0 million 後得出。業績亦反映公司對 53% 可用日數、以每日 US$64,000 的穩健期租覆蓋，以及對強勁現貨市場的良好曝險。

當季等價期租收入（TCE）合計為 US$274.9 million，其中 BW LPG India 子公司貢獻 US$68.4 million。

對於 2026 年第三季，公司已鎖定約 92% 的可用日數，平均日租約為 ~US$88,000，其中固定期租覆蓋 41%，日租為 US$44,300；該指引不包含潛在的 IFRS 15 與 FFA 影響。至於 2026 年下半年，BW LPG 已為 41% 的船隊運力簽訂固定費率期租，日租為 US$44,100，另有 4% 透過 FFA 對沖覆蓋，平均利率為 US$48,000 per day。

Product Services

儘管市場環境動盪，Product Services 仍交出強勁的已實現正向結果，反映出有效的風險管理。交易部門本季實現交易收益 US$127 million。公告中的交易結果為毛損 US$18 million、稅後虧損 US$31 million，主因是未平倉部位產生非現金、未實現的按市價重估變動負 US$145 million。

後續事件

公司已同意出售 2007 年建造的 BW Elm 與 BW Birch，兩者皆為二手船交易，價值相當於約 ~US$248 million 的新船價格。以 100% 計算，預期出售將分別為 BW Elm 產生約 US$36 million 的帳面淨利，以及為 BW Birch 產生約 US$37 million 的帳面淨利，兩艘船舶的淨現金所得各約為 US$64 million。BW Elm 已於 7 月交付，BW Birch 預計於 11 月中旬前交付。

BW LPG 亦已同意出售 2015 年建造的 BW Levant，該船為 2024 年收購競爭對手 VLGC 營運商 Avance Gas 交易的一部分。該出售預計將產生約 US$17 million 的帳面淨利與約 US$38 million 的淨現金所得，交付時間預定於 11 月中旬前。

此外，一艘 2016 年建造的 LPG 雙燃料改裝船已以為期五年的期租出船協議鎖定，日租位於 mid-high US$40,000s，預計於 2026 年底交付。

市場更新

2026 年上半年是 VLGC 市場有紀錄以來最波動的時期之一。中東戰爭爆發後，荷姆茲海峽關閉，對區域 LPG 定價與全球 VLGC 貿易模式造成重大干擾。

衝突剛爆發後，LPG 進口商將採購轉向美國，推升出口終端費用大幅上升，同時 VLGC 運價走弱。隨著更多美國出口產能後續投產，船舶可用性而非出口基礎設施，成為 LPG 價值鏈中的主要瓶頸。

到了 6 月底，隨著市場對荷姆茲海峽將持續重開的預期升高，美國與遠東 LPG 之間的價差（套利）顯著收窄。近期，隨著中東緊張局勢再度升溫，美國－遠東 LPG 套利擴大，現貨 VLGC 運價也同步走強。

此外，水位下降促使巴拿馬運河管理局實施通行限制，導致更多 VLGC 改道好望角航行。更長的航程降低了船舶的有效供給，並進一步支撐運價。

貨運流向

在 2026 年上半年，VLGC 承運的美國 LPG 出口增加 16%，受惠於新增出口產能及中東戰爭爆發後採購來源轉移。印度是增幅最大的市場，美國對印度的 LPG 出口較 2025 年上半年增加 212%。美國對中國的出口在此期間也有所回升，達到自美中貿易戰爆發以來未曾見過的月度水準；因此，2026 年前六個月美國對中國的出口年增 2%。

2026 年前六個月，VLGC 承運的中東 LPG 出口年減 46%，因衝突嚴重干擾了經由荷姆茲海峽的貨物流動。

2026 年上半年，遠東地區 LPG 進口下降 18%，主要因中東出口受阻。中國跌幅最大，進口年減 26%，而日本與南韓的進口分別下降 1% 與 7%。

VLGC 承運的東南亞 LPG 進口在 2026 年上半年僅下降 1%。雖然該地區歷來多數 LPG 來自中東，但近年已逐步向美國供應多元化，來自美國的進口較 2025 年上半年增加 31%。

巴拿馬運河

巴拿馬運河的新閘門持續以接近或達到滿載的狀態運作。然而，低於常態的降雨使 Gatún 湖水位下降，導致原有閘門的通行受限，且新閘門的拍賣費用上升。

今年剩餘期間，仍不能排除壅塞持續與通行成本偏高的情況，特別是在 El Niño 不利影響巴拿馬降雨的情況下。展望更長期，隨著更多 LNG、乙烷與 LPG 運輸船投入服務，市場對巴拿馬運河通行的需求預計將增加。

中國 PDH 工廠

中國丙烷脫氫（PDH）工廠的平均開工率已回升至 70% 以上，接近中東戰爭爆發前的水準。LPG 庫存也已自 5 月記錄的低位回升，反映 6 月進口量轉強。

2026 年剩餘期間預計不會有新的 PDH 工廠投產，但 2027 年預定再有 9 座投產，之後 2028 年及更後續還有另外 6 座。

船隊運力

2026 年期間已有 27 艘 VLGC 交付，年內仍預計另有 13 艘交付。當前訂單簿為 155 艘 VLGC，約相當於現有船隊的 35%，交付期排至 2030 年第四季。現有船隊中約 9% 的船齡已達 25 年或以上。

市場展望

公司表示，現貨 VLGC 收益預計仍將對地緣政治變化與全球貿易模式中斷高度敏感。荷姆茲海峽若全面重開，幾乎肯定會增加中東 LPG 出口量；然而，這也可能壓縮美國－遠東套利空間，並降低 VLGC 整體噸英里需求。

若 2026 年第三季衝突獲得解決，中東出口預計將逐步復甦，但完全恢復可能需要 12–36 個月，視當地條件與基礎設施受損程度而定。北美 LPG 出口預計將持續成長，受新出口基礎設施以及 Permian Basin 含氣原油產量增加所支撐，Permian Basin 是美國最大的頁岩油產區。

Ras Tanura–Chiba Forward Freight Agreement（FFA）市場——中東至日本的基準 VLGC 運價航線——目前顯示收益略低於 US$180,000 per day，但流動性仍有限。

來源：BW LPG via Hellenic Shipping News