華倫·巴菲特或許已於去年12月正式將波克夏海瑟威(Berkshire Hathaway)執行長一職交棒給 Greg Abel,但新的證據顯示,他仍是這家集團主要股票投資決策的幕後拍板者。巴菲特在長達六十年的時間裡,將波克夏打造成橫跨保險、鐵路、能源與製造業的龐大事業體系,他在這次交接中保留了董事長職位,此後雙方實際上如何分工,一直受到外界密切關注。

最明顯的例子是波克夏在第二季買進100億美元的 Alphabet 股票。根據彭博新聞(Bloomberg News)報導,這筆交易是在高盛(Goldman Sachs)一通週末來電之後促成。Abel 迅速批准了這筆交易,但據《巴隆周刊》(Barron's)報導,最初發起這項投資的其實是巴菲特。

巴菲特本人上月在 CNBC 的訪談中證實,是他親自「發起」了這項 Alphabet 投資;該持股首次出現在波克夏投資組合中是在去年第三季。由巴菲特主導的科技股買進本身就值得注意:他在職業生涯大多數時間都避開科技產業,認為其超出自己的能力圈,直到波克夏自2016年開始買進 Apple 股票,並發展成為該集團最大持股之一。

誰在實際管理投資組合?

《巴隆周刊》分析師 Andrew Bary 認為,Abel——他從波克夏的能源事業崛起,先前曾擔任非保險業務副董事長——並沒有正式的投資組合管理經驗,也不是替波克夏做選股決策的人。相反地,Abel 專注於經營波克夏旗下的事業公司(包括 Geico 保險業務與 BNSF 鐵路),並為公司尋找新的收購標的。

Abel 確實在一個領域投入了資金。他同意以68億美元收購住宅建商 Taylor Morrison Home,不過該交易是在第二季結束後才完成。

該季第二大買進標的達美航空(Delta Air Lines),一般認為出自投資組合經理 Ted Weschler 而非 Abel 之手。Weschler 曾是避險基金經理人,自2010年代初期起與另一位投資長 Todd Combs 共同負責波克夏股票投資組合的一部分。

波克夏的 Alphabet 持股在第二季增加了約170億美元,使這檔股票躍居投資組合第三位。截至6月30日,Alphabet 持股市值為377.7億美元,領先可口可樂(Coca-Cola)的325.1億美元。但自那之後差距大幅縮小:Alphabet 股價下跌3.5%,可口可樂則上漲12.1%,截至週五收盤,Alphabet 領先可口可樂的幅度只剩2,000萬美元。波克夏的持股每季透過向美國證券交易委員會(Securities and Exchange Commission)提交的 13F 文件對外公開,這些揭露資訊深受外部投資人關注,而下一批文件將顯示 Alphabet 能否保住新取得的排名。

巴菲特的市場警示與 CAPE 本益比

另外,巴菲特在5月對股市現況提出更廣泛的警示。他說投資人目前處於「賭博心態」,把市場當成賭場看待,而且某些估值看起來「非常愚蠢」。巴菲特過去也曾提出類似警告,他在1990年代末的科技熱潮期間選擇退場觀望,而非追高。

這項警告正獲得估值數據佐證。標普500指數的 CAPE 比率(由諾貝爾獎得主 Robert Shiller 建立的估值工具)在7月達到40.6。這項指標正式名稱為週期調整本益比,是將指數水準與其前十年經通膨調整的平均獲利進行比較,設計目的在於平滑獲利週期的波動。這是自2000年9月網路泡沫破裂以來的最高讀數,也讓該指數處於罕見區域:自1957年指數推出以來,標普500只有3%的時間像現在這麼昂貴。

從歷史經驗來看,CAPE 讀數超過40對投資人而言結局都不太好。該指數在出現這種讀數後,從未錄得正的三年期報酬,而這些情況下的三年期平均報酬為負30%。上一次出現這種情況是在網路泡沫高點前後,隨後的下跌走勢中,標普500在2000年至2002年間市值縮水約一半。

不過,針對這項偏空解讀也有反面論點。標普500企業第二季獲利預估將成長50%,這將是景氣衰退後復甦期以外最強勁的增速,部分分析師認為,如此強勁的獲利可望讓指數逐步長進目前的估值水準。此外,CAPE 比率在設計上是回溯型指標,並未考量未來的獲利成長。至於強勁的AI驅動獲利能否讓市場維持高檔,仍有待觀察。