基金經理如今少有地如此看多，這是根據美國銀行最新的全球基金經理調查得出的結論。該調查錄得自 2022 年以來第三高的樂觀讀數，儘管現金配置已滑向歷史低點，而且幾乎沒有人為聯準會升息或經濟放緩做布局。這份針對專業資產配置者的月度調查，是觀察機構情緒最受關注的指標之一；由於受訪者掌管的是實際投資組合，反映的是配置決策，而不只是看法。

現金接近歷史低點，股票配置升至多年高位

這項 8 月調查共收到約 180 位基金經理回覆，這些經理合計管理超過 5,000 億美元資產。結果顯示，現金配置降至管理資產的 3.5%，為自 1998 年開始追蹤這項指標以來的低位之一。這一下降幅度足以觸發 BofA 的逆向 Cash Rule；當現金占管理資產比重降至 4% 或以下時，該規則便會發出「賣出」訊號。這項規則本身就是逆向設計：現金緩衝如此之薄，意味著基金經理幾乎已接近滿倉，留給市場的新資金極少——這通常是 BofA 認為樂觀情緒已反映在價格中的狀態，而不是等待市場再行消化。

同時，全球股票配置升至淨 56% 超配——即超配股票的經理與低配股票的經理之間的差額——創下自 2021 年 11 月以來最高，也是基金經理連續第 14 個月維持股票超配。

成長信心與聯準會預期

支撐這份樂觀的是對經濟前景高度的信心。創紀錄的 56% 受訪者表示，他們預期經濟不會出現任何放緩或「軟著陸」，另有 43% 預測將出現明確的經濟繁榮，為自 2022 年 2 月以來最高比例。由首席股票策略師 Michael Hartnett 領導的 BofA 策略團隊將市場主流看法描述為：投資人對成長、聯準會政策、人工智慧支出或政治日程的風險幾乎沒有憂慮。調查並指出，目前的部位配置更傾向於在風險資產內部輪動，而不是增加新的曝險。

在貨幣政策方面，約 72% 的受訪者——接近四分之三——不認為 Fed 主席 Kevin Warsh 會在 11 月期中選舉前升息。僅略少於三分之一的人預期他在即將舉行的 Jackson Hole 研討會上會釋出偏鷹訊號；這場由堪薩斯城聯準銀行在懷俄明州主辦的年度中央銀行家與經濟學者聚會，歷來是聯準會政策思路的重要舞台。多數基金經理則預期會是中性訊息。對於期中選舉中民主黨乾淨橫掃對市場的影響，意見較為分歧；不過，仍有小幅多數預期在那種情境下股市將下跌。

科技部位內部輪動，AI 泡沫仍是首要尾端風險

部位數據顯示，基金經理在 8 月加碼科技、銀行與能源，同時減碼工業與醫療保健。做多半導體仍是調查中最擁擠的交易——受訪者最常指出的過度集中部位——但將其視為擁擠交易的經理比例明顯下降，從一個月前的逾 80% 降至接近一半。這顯示科技板塊內部已經發生部分輪動，而非整體風險偏好大幅撤退。

對 AI 泡沫的擔憂仍是受訪者最常提及的尾端風險，而超大規模雲端業者的資本支出——這些大型雲端與 AI 基礎設施公司的支出——被認為最可能引發系統性信用事件的來源；儘管如此，多數基金經理並不預期今年任何一家超大規模業者會削減支出。

在調查的估值讀數中，黃金目前被視為自 2023 年 3 月以來最被低估的資產，而債券則是顯著擁擠的低配部位。另一方面， 中國《證券日報》提醒不要在當前高位追逐黃金。

部位過度擁擠成為近期脆弱點

BofA 8 月調查中的看多程度顯示，短期內市場更可能面臨的脆弱點是部位配置，而非估值或總體經濟風險。現金水位如此之低、股票配置又處於五年高位，新增買盤再往上推升市場的空間有限，使得任何關於成長、通膨或聯準會政策的負面意外，都可能讓擁擠部位承壓。調查中蘊含的逆向訊號——黃金自 2023 年初以來最被低估、債券則是擁擠低配——指出，如果當前對成長與利率的共識判斷出現偏差，情緒最可能先行逆轉的地方。

就 8 月而言，調查提出的逆向交易想法包括做多債券、做空商品，偏好必需消費品而非科技，以及買進英國股票、賣出美國股票——這些部位都與當前市場主流配置方向直接相反。近期需要關注的時間點已在日程上：Warsh 在 Jackson Hole 的露面、11 月期中選舉結果，以及下一次月度調查，屆時將顯示現金配置是否自目前觸發 Cash Rule 的水位回升。