多年來，比特幣被冠上的「數位黃金」標籤，更像是一種期望而非事實描述。然而 Bitwise Investments 的新數據顯示，這個比喻或許反而低估了比特幣作為硬資產的實力——至少在兩者對債券市場的反應上是如此。

根據 Bitwise 於 2026 年 9 月初發布的分析，比特幣與 10 年期美國公債殖利率的歷史相關性低於黃金。換言之，當債券殖利率飆升、公債價格下跌時，黃金往往比比特幣反應更劇烈。相關性衡量兩項資產走勢的緊密程度，數值介於 -1 到 1 之間——殖利率相關性較低，代表比特幣的價格走勢較不受債券市場日常波動的機械性牽動。

點燃引信的流動性公告

這波最新分歧的催化劑，是美國財政部於 8 月 19 日宣布將長天期債券的流動性支持回購規模加倍。該計畫由每次 20 億美元擴大至至少 40 億美元，較大規模的購買預定自 9 月 9 日啟動。流動性支持回購是指財政部買回已發行的長天期債券，通常以較短天期的發行來籌措資金，目的是緩解長端市場的壓力。

比特幣隨後創下 22.4% 的單週漲幅，為 2024 年 3 月以來最強表現。黃金同期上漲約 5%。

整體背景更凸顯這波漲勢的意義。美國聯邦總債務於 2026 年 8 月突破 40 兆美元，月中達到約 40.13 兆美元——此一里程碑使財政永續性議題持續位居市場辯論核心，也強化了市場對供給固定或受限資產的興趣。

相關性收斂自有一番故事

儘管比特幣與公債殖利率的相關性持續低於黃金，其與黃金本身的關係卻明顯轉趨緊密。根據 Bitwise 數據，截至 2026 年 8 月 31 日，比特幣與黃金的 90 天滾動相關係數突破 0.5，為 2020 年以來最高水準。

而根據 Grayscale 於 8 月 27 日發布的研究，2026 年稍早該相關係數還在零附近徘徊。短短數月內從近乎零升至 0.5 以上，顯示總體經濟力量——特別是長期公債殖利率上升與財政永續性疑慮——正將兩項資產推向同一方向。

在公債價格下跌的日子裡，比特幣持續跑贏黃金。這種在債市壓力時期的相對強勢，正是 Bitwise 論述的核心。

行為分歧的成因

黃金與公債殖利率相關性較高，其實不難理解。黃金大量交易於機構固定收益投資組合中，其配置模型明確將黃金部位與實質殖利率預期掛鉤——實質殖利率是指債券殖利率扣除通膨後的水準，代表持有無收益資產的機會成本。當實質殖利率上升時，這些模型幾乎是機械式地減少黃金曝險。

比特幣尚未被納入這些框架。其投資人結構更為多元，涵蓋散戶持有者、原生加密基金、企業財庫，以及仍在建立部位而非依殖利率曲線進行再平衡的主權財富配置機構。

供給面動態也有所不同。黃金產量無論多麼遲緩，終究會回應價格訊號。比特幣的發行時程則寫死在其協議中——每四年一次的新供給減半（下次區塊獎勵減半將於 2028 年到來）不論需求如何都會照常進行——完全不受美國聯準會或財政部行動的影響。

對投資組合建構的啟示

比特幣與黃金相關性上升，加上比特幣對殖利率敏感度較低，為資產配置者帶來一道難題。如果兩項資產日益受相同總體經濟憂慮驅動，但比特幣反應更積極、且受殖利率變動的拖累較小，那麼最佳配置可能比傳統模型所建議的更向加密資產傾斜。

對交易者而言，此一型態提供了戰術操作框架。公債拋售——尤其是由財政政策公告或債務上限動態所觸發者——歷來常伴隨比特幣的超額波動。回購擴大後 22.4% 的單週漲幅是最戲劇化的近期案例，但也符合 Bitwise 分析所記錄的更廣泛趨勢。

2026 年稍早比特幣與黃金相關性近乎為零的事實，提醒我們這些關係並不穩定。將比特幣視為債市壓力避險工具的投資人，必須密切關注 90 天相關係數，因為一旦它開始回落至零，分散配置的計算方式將完全改變。