全球市值最高的公司正投入空前規模的資金興建人工智慧背後的基礎設施，燒掉數以百億計的現金，並在華爾街轉趨謹慎之際，對AI驅動的股市漲勢構成壓力。

四家最大規模超大規模雲端業者——Amazon、Alphabet、Microsoft與Meta——以及Elon Musk旗下新興AI事業SpaceX（包含xAI）最新的財務揭露顯示，這批企業2026年資本支出最高可達8,280億美元。這些支出用於資料中心、先進晶片以及其他支援AI服務所需的基礎設施——這些實體資產需預先付款，即使預期將服務營運多年。

根據各公司的財報與電話會議，預期的2026年資本支出包括：Amazon 2,200億美元、Alphabet最高2,050億美元、Microsoft約1,700億美元、Meta最高1,450億美元，以及SpaceX最高880億美元。

這個合計數字已超過能源巨頭ExxonMobil與支付公司Mastercard等知名企業的市值，甚至逼近美國本財政年度約1兆美元的國防支出——全球規模最大的國防預算。包括Evercore與Bank of America在內的數家銀行預期，AI相關資本支出將於2027年達到1兆美元。

如此龐大的支出規模，是週五股市大幅下跌的原因之一。Nasdaq與S&P 500雙雙創下6月以來最差的單日表現。以科技股為主的Nasdaq下跌2.9%，S&P 500下跌1.8%。Nasdaq 100成分股市值合計蒸發超過1兆美元。美國晶片製造商Intel對今年最後三個月的疲弱財測，也加劇了跌勢。Fortune對這波股市拋售的報導提供了更多相關報導。

自由現金流承壓

市場的部分疑慮集中在自由現金流上，這長期以來一直是矽谷企業的重要優勢，但近期情勢出現轉變。合計投入數千億美元資本支出的五家科技巨頭中，有四家第三季自由現金流為負，Microsoft是唯一的例外。

自由現金流為負意味著，這些公司在建築、設備與其他資本投資上的支出，超過其營運所產生的現金。隨著這些靠軟體與服務起家的企業將越來越多資金投入實體基礎設施，部分公司開始透過舉債或發行新股來為擴張融資。

一小撮科技股在S&P 500中佔有過高比重，因此這些企業投資的成敗，可能對整體市場以及數百萬投資其中的美國人產生重大影響——其中許多人是透過指數型基金與職場退休計畫參與投資。

Boston College經濟學家暨副院長Aleksandar Tomic表示，如果這些基礎設施投資未能產生預期成效，後果可能遠超過矽谷範圍。他指出，隨著企業越來越依賴舉債來支應擴張，風險可能進一步升高。

借款增加可能推高其他企業的資金成本，而科技巨頭的衰退也可能波及整體經濟。

「如果這些科技公司打了個噴嚏，市場其他部分就會得肺炎，」Tomic告訴Fortune。

一場代價高昂的賭注

Microsoft近期的財務表現，說明了這場AI軍備競賽如何影響企業決策。數十年來，這家軟體巨頭一直是全球最大的現金產生企業之一。它在最近一個財年賺取近1,340億美元利潤，營運產生近1,830億美元現金。與此同時，其在不動產與設備上的現金支出增加了約80%。

Microsoft於週四宣布發行250億美元債券，這是該公司九年多來首次發債。公司表示，募集資金將用於一般企業用途，可能包括資本支出。Microsoft上季自由現金流仍為正數，與Amazon、Alphabet、Meta和SpaceX不同，但隨著基礎設施成本上升，該公司仍在尋求額外資金。Microsoft的公告可透過該公司的官方聲明查閱。

Meta上季自由現金流為負21億美元，去年同期則為正106億美元。該公司於週一宣布計劃發行新股，籌資最高950億美元，為AI基礎設施提供更多可用資金。

Oracle是AI基礎設施競賽中另一個重要參與者，同樣依靠舉債與其他融資管道支持其擴張。該公司本週告訴投資人，預計要到下一個財年的下半年才會恢復正自由現金流，亦即2028年5月前的六個月。Oracle表示，此後預計自由現金流將在截至2029年5月的財年躍升至至少300億美元。

AI的潛在回報

目前，部分大型科技公司可以指出一個令人鼓舞的跡象：客戶為運算能力支付的金額創下新高。Google的雲端營收上季成長超過一倍，Microsoft的Azure業務成長48%，Amazon Web Services則擴張約39%。

雲端服務提供商的部分營收來自向AI公司出租運算容量。如果未來幾年AI需求持續成長，這些業務可能成為超大規模雲端業者的重要營收來源。然而，並非所有雲端營收都來自AI，單憑銷售成長也無法證明今日的巨額投資能帶來足夠回報。

Claude AI模型背後的公司Anthropic本週提交了首次公開募股（IPO）文件。這項申請推動Nasdaq週一上漲0.8%，也讓市場關注超過2,650億美元的未來最低採購承諾，其中大部分與雲端運算及其他基礎設施服務相關，這些承諾可能為超大規模雲端業者帶來利多。

不過，整體策略仍要求企業現在投入巨額資金，興建它們預期未來數年才需要的運算容量。這種做法可能被證明具有遠見，但也帶來巨大的短期風險。

對投資人而言，核心問題在於AI能否創造足夠的獲利來證明這筆鉅額成本的合理性。Tomic表示，如果昂貴的資料中心與晶片無法產生企業預期的利潤，後果可能從矽谷蔓延至美國經濟及其他市場。

「我們確實需要基礎設施，也確實需要這些資金，但是，他們能持續下去嗎？我認為這才是最關鍵的問題，」他說。

Amazon執行長Andy Jassy表示，他的公司別無選擇，只能繼續支出。Amazon過去一年自由現金流為負，超過420億美元。在週四的第三季財報電話會議上，Jassy回應分析師的提問時談到，如果這波需求與機會的加速是在25年間發生，讓公司得以將資本支出分攤於25年，情況是否會更容易。

「如果這種加速與機會是在25年間發生，讓你可以把資本支出分攤到25年，會不會更方便？」Jassy說。「是的，也許會更方便，但我們並非生活在那樣的世界裡，機會也不是那樣來的。」

對於追蹤這波建設浪潮的讀者而言，近期的觀察指標非常具體：Meta是否推進其擬議的發股計畫、Microsoft的250億美元債券發行獲得何種反應、Oracle重返正自由現金流的時間表是否兌現，以及2026年的實際支出與企業預估的最高8,280億美元相比如何。

本文最初刊登於Fortune.com。