Alphabet（GOOGL）週四股價下跌約 12%，第三季財報終結了公司連續 12 季獲利優於預期的紀錄。該股週四早盤報 285.31 美元，單日下跌 12.18%，較 5 月高點 404.47 美元低逾 30%。據《巴倫週刊》報導，單日跌勢使市值蒸發約 5,600 億美元。

導火線是 GAAP 每股獲利為 2.12 美元，低於 2.97 美元的共識預期。87 億美元的股權證券虧損使每股獲利減少 0.55 美元，意味著即使剔除該損失，2.67 美元的獲利仍會低於共識——只是幅度比表面數字為小。營收為 1,275.8 億美元，接近 1,278.3 億美元的預估，年增 24.6%。營業利益成長 30% 至 405.8 億美元，不過華爾街原本預期約 430 億美元。本季財報凸顯了整份報告的核心矛盾：廣告核心業務減速，與業務其他板塊 AI 驅動需求加速之間的拉鋸。

搜尋放緩，雲端飆升

搜尋及其他營收達 633.5 億美元，成長 12%，低於市場預期。Google 搜尋廣告支出成長率從上季的 17% 放緩至 12%，YouTube 廣告支出成長率則從 13% 降至 9%。此放緩之所以重要，是因為搜尋仍是 Alphabet 最大的營收來源，約占總營收的一半。

Google Cloud 是本季亮點，營收成長 103%，領先 Azure 的 48% 和 AWS 的 37%。管理層指出積壓訂單達 5,610 億美元，成長 256%，其中約 55% 預計將在 24 個月內轉化為營收。運算資源供應仍是限制更快速成長的主要瓶頸，這使雲端業務前景與公司的資本支出計畫直接相關。

執行長 Sundar Pichai 表示，Gemini 應用程式用戶已達 10 億。他並指出，查詢量的年增率創下五年來新高。管理層將 AI 搜尋描述為對業務的加分而非拖累——直接回應了 AI 可能蠶食搜尋使用量的疑慮。

支出、估值與分析師觀點

本季資本支出達 513.55 億美元，自由現金流為負 90.65 億美元。管理層重申 2026 年資本支出指引為 1,950 億至 2,050 億美元，並預期 2027 年將進一步大幅增加。考量管理層點出的運算瓶頸，這些支出如何在 24 個月內轉化為積壓訂單，是未來幾季最值得關注的指標之一。

高盛將目標價從 435 美元下調至 385 美元，但維持買進評級，並指出該股交易價格約為其 2027 年每股獲利估計的 18 倍。《巴倫週刊》也維持買進建議，指出 Alphabet 的預期本益比為 18 倍，相較之下 S&P 500 為 19 倍，蘋果為 36 倍。

分析師對本季財報看法分歧。Melius 分析師 Ben Reitzes 稱其為長期結構性衰退的證據，而 KeyBanc 的 Justin Patterson 則形容為「短暫空窗」，認為搜尋業務的逆風屬於暫時性。在追蹤的 62 位分析師中，有 57 位給予買進或強力買進評級。未來幾季的廣告成長數據與積壓訂單轉化情況，將檢驗這兩種解讀孰是孰非。

Alphabet 股票最後報 279.84 美元，下跌 1.11%，位於 52 週區間 270.00 美元至 408.10 美元之間。

本文基於 CoinCentral 的報導。