微軟（Microsoft）、亞馬遜（Amazon）、Alphabet 與 Meta 在第二季合計投入 1,650 億美元資本支出，但僅產生 70 億美元的自由現金流；隨著四大超大規模雲端業者加速投資 AI 基礎設施，這一落差正對大型科技公司的現金創造能力構成重大壓力。

Jefferies 的 Chris Wood 點出這波支出熱潮中的隱藏風險：整體產業對持續燒錢的 AI 公司 OpenAI 與 Anthropic 的依賴日深。

資本支出對自由現金流構成壓力

自由現金流——即公司在扣除資本支出後由營運產生的現金——正隨著超大規模雲端業者加速建置資料中心、晶片與網路容量以因應 AI 工作負載而受到壓縮。1,650 億美元的季度資本支出與 70 億美元自由現金流之間的對比，凸顯了本輪投資週期的規模，以及其重塑大型科技公司現金流的程度。

這種壓縮的影響超越 AI 議題本身：這四家公司多年來一直是全球最大的自家股票買回者之一，而自由現金流正是買回庫藏股、配發股利與進一步投資的資金來源。這項壓力已反映在融資行為上——Meta 於 2025 年 10 月在美國公司債市場籌資 300 億美元，為史上最大規模的公司債發行之一；Alphabet 也在年內轉向債券市場，對這些長期習慣以營運現金支應擴張的公司而言是一大轉變。隨著 2025 年推進，四家公司中有數家上調了全年資本支出指引，顯示這波建置可望持續。

與 OpenAI 及 Anthropic 的關聯

ChatGPT 開發商 OpenAI 與 Claude AI 模型開發商 Anthropic 是人工智慧領域最知名的企業之一，兩家公司在擴充運算容量之際仍持續大量消耗現金。其營運與目前大舉投資 AI 的超大規模雲端業者密切相關：微軟是 OpenAI 的主要投資人，而亞馬遜與 Alphabet 均對 Anthropic 投入數十億美元。這類安排包括 AI 公司承諾在其投資人的雲端平台上運行工作負載，意味著超大規模業者相當比例的 AI 資本支出，最終是在支應這些燒錢 AI 開發商的運算需求——Wood 正是將這種相互依存視為隱藏風險。此結構亦具有循環性：投入 AI 實驗室的資金以雲端營收的形式回流至其投資人，而 OpenAI 的運算承諾更延伸至直接投資人以外的其他基礎設施合作夥伴，擴大了這波建置背後的義務網絡。

背景

Chris Wood 為 Jefferies 全球股票策略主管，也是資深市場策略師，以其每週發布的「Greed & Fear」報告聞名，並在其中闡述其對全球市場的看法。他最新的言論聚焦於 AI 基礎設施熱潮的融資方式，以及大型科技公司資產負債表與領先 AI 新創公司之間的相互依存程度。該產業的未解問題在於，雲端及 AI 相關營收能否以足夠快的速度成長，以支應正在安裝的產能成本——這正是當前支出步調可否持續所繫的算術。

本文由 Economic Times Markets 報導（原文）。