7月28日，蘋果股價在盤中上漲約3%，達到一個歷史性里程碑：5兆美元的市值。此前僅有輝達一家公司曾達到此數字。幾天前，蘋果已超越這家GPU巨頭，重新奪回全球最有價值公司的地位。輝達其後回落至4.79兆美元。

蘋果近期的上漲似乎與彭博的一篇報導有關，該報導指出這家iPhone製造商正準備大幅擴展智慧家庭領域。計畫中的產品陣容包括全新的Siri驅動智慧家庭中樞、更新版Apple TV，以及新款HomePod mini，所有產品有望在今年秋季推出。此舉將標誌著蘋果更積極地進軍一個亞馬遜Echo和Google Nest系列長期占据市場領先地位的品類，而蘋果的HomeKit生態系統在其中一直只是相對小眾的參與者。

此外，蘋果對人工智慧投資的謹慎立場——長期以來受到華爾街批評——如今正獲得讚譽。隨著超大規模運營商可能過度建設數據中心產能而導致供過於求，分析師和基金經理正在讚賞該公司的克制態度。微軟、Alphabet、亞馬遜和Meta各自宣布了龐大的AI基礎設施建設計畫，加劇了投資者對這些支出能否帶來相應回報的審視。

蘋果前所未有的估值

儘管動能正面，蘋果近期的飆升為投資者帶來了艱難的抉擇。以歷史標準而言，該公司已變得極為昂貴。

蘋果目前是科技七雄中（排除特斯拉）估值最高的成員。其本益比在突破5兆美元門檻當日達到41.2——比輝達（30.2）、亞馬遜（27.7）、Meta（21.6）和Alphabet（16.8）高出37%至145%。

從歷史來看，蘋果過去為股東帶來的每美元盈利回報遠高於今日。從2013年到2020年，其本益比從未超過20，平均約為16。即使在新冠疫情之後，該倍數的中位數也維持在28左右，而在2024年第一季收盤時，仍為26.4。

從2022年初到2024年第一季，蘋果的EPS和股價雙雙停滯，本益比保持在30以下。利潤直到2025年中期才開始加速——在截至2026年第一季的滾動四季基礎上增長了25%。然而，在同一時期，股價卻以更為劇烈的幅度飆升，從2024年第一季的170美元翻倍至今天的約350美元。這種背離——股價漲幅約為利潤增速的四倍——將本益比推升至目前超過41的高位。

高價回購的邊際效益遞減

蘋果嚴重依賴股票回購來提升其EPS。在2024和2025財年（均於9月30日結束），該公司投入了1,850億美元進行回購，相當於其GAAP淨收入的92%。

當蘋果的本益比為25時，每投入1美元回購可提升約4美分或4%的EPS。在本益比為41的情況下，同樣的1美元僅能提升每股利潤2.4美分及相應的百分比。

因此，投資者面臨兩個逆風。首先，回購對EPS的推升效果將遠不如以往，原因很簡單——蘋果正在以超高溢價而非折價回購股票。其次，維持41倍的本益比不太可能——該倍數比已經偏高的S&P 500平均值高出近50%，遠超其科技七雄同儕的交易水準。

如果蘋果的倍數在未來五年回落至30，該公司將需要回購和盈利增長合計每年貢獻5%，僅能讓股價維持在當前水準。換言之，在目前的估值水準下，蘋果必須找到一個強大的新增長引擎來推動股價上漲。

蘋果的基本面業務依然穩健，但其股價的上漲速度遠超基本面所能支撐。這種日益擴大的落差，正是讓蘋果在當前價位下成為吸引力大幅降低的投資標的的原因。

本報導最初刊載於Fortune.com。