根據 Claude AI 助理開發商 Anthropic 於 2026 年 11 月 2 日向美國證券交易委員會（SEC）提交的修訂版 Form S-1，該公司 2026 年前九個月營收為 332.4 億美元，同時錄得 1,040 億美元淨虧損。此次申報是公司為可能在納斯達克以股票代碼 ANT 上市所做的準備工作之一。

雖然虧損規模引人注目，但虧損背後的成因比表面數字更值得關注。

一個主要存在於帳面上的虧損

1,040 億美元淨虧損的大部分並不代表現金流出公司。根據申報文件，虧損主要反映與可轉換票據及衍生負債公允價值上升相關的非現金會計費用。

其運作機制值得理解：當公司的隱含估值上升時，其已發行的可轉換工具公允價值也會隨之上升，而會計準則要求將該增加額記為虧損——即使實際上並沒有任何資金離開公司。

可轉換票據的公允價值費用於 2026 年上半年合計達 724 億美元，第三季度再增加 233 億美元。這兩個數字合計佔申報虧損的大部分。

營收以罕見速度成長

撇除會計費用後，營收表現才是真正的焦點。九個月期間 332.4 億美元的營收，年增率約為 1,200%。

第三季營收接近 170 億美元，預估值落在 169.6 億至 170 億美元之間，較去年同期成長約 1,127%，較第二季成長 47%。

客戶指標也指向相同方向：公司擁有超過 11,900 名客戶，每位客戶的過去十二個月營收至少達 10 萬美元。

不過，營業面存在一個警訊。Anthropic 在第二季錄得營業利益後，第三季轉為 5.67 億美元營業虧損，意味著在可轉換票據費用之前，核心業務已在本業銷售激增之際重新陷入虧損。

8,954 億美元的承諾金額

淨虧損在很大程度上屬於會計問題，但承諾金額則涉及真金白銀。申報文件揭露約 8,954 億美元的採購承諾與租賃協議，主要用於運算與基礎設施。這些是合約義務——即公司承諾在未來期間支付的金額——也是潛在股東在招股說明書中通常會仔細審查的未來負擔。

作為對照，Anthropic 迄今已募集約 1,410 億美元資金並持有可觀的現金儲備，但其未來承諾金額是該總額的數倍。公司本身也將基礎設施成本標記為關鍵變數，並警告可能需要額外資金。

申報文件的形成過程

此次修訂申報是在 Anthropic 首次提交 S-1 以及先前關於 2025 年與 2026 年上半年重大虧損的報告之後提出。S-1 是公司在股票可向公眾發售前向 SEC 提交的註冊文件，內容涵蓋財務狀況、風險因素與業務細節；在定價前隨發行方案的完善進行多次修訂，屬於標準程序。此次上市可能成為史上規模最大的首次公開發行之一，據報導，投資人初期討論的估值接近 1.5 兆美元。最終定價與時程均未獲確認，IPO 仍屬潛在事件而非已完成交易。

解讀申報文件的兩個面向

該文件呈現出公司的兩種截然不同的面貌。一方面，這是一家營收增速鮮有公司能匹敵的企業，並擁有廣泛的高價值客戶基礎。另一方面，這是一家已簽下近 9,000 億美元基礎設施義務、並直言可能需要更多資金的企業。

非現金費用需要仔細解讀。由於這些費用與公司估值掛鉤，申報的淨利可能在不改變基本面業務的情況下，逐季出現劇烈波動。可轉換票據也代表股東未來的潛在稀釋。

營業數字或許是更具參考價值的指標。從第二季營業利益轉為第三季 5.67 億美元營業虧損，顯示即使單季營收成長 47%，運算成本仍可能迅速侵蝕獲利。

後續值得關注的事項包括：S-1 的任何進一步修訂、IPO 的最終定價與時程，以及 Anthropic 如何描述其為運算承諾提供資金的計畫。

來源：CryptoBriefing。原文由 Diego Almada Lopez 編輯。