Alphabet Inc.（GOOGL）股價在週四一度下跌達 7%，儘管該公司公布強勁的第二季財報，在各項主要指標上均超越華爾街預期。這一矛盾凸顯了投資人對該公司積極的 AI 基礎設施支出以及首次出現季度負自由現金流的擔憂。

股價盤中跌至最低 314.91 美元，午盤前約在 316.99 美元附近交易，根據道瓊市場數據，這可能創下 Alphabet 史上單日市值跌幅最大的紀錄。該股在當日道瓊工業平均指數中領跌。

強勁的 Q2 業績

Alphabet 第二季營收達 1,198 億美元，年增 24%。Google Cloud 營收暴增 82% 至 248 億美元，雲端營業利益率近乎翻倍至 35.6%。搜尋營收增長 17%。所有主要指標均超越分析師共識預期。

這些成績凸顯了 Alphabet 核心業務的廣度——搜尋業務持續擴張，而雲端業務則實現了更快的增長和顯著提升的獲利能力。然而，這樣的營運實力卻被建設 AI 資料中心和運算能力的資金需求所掩蓋。

歷史性的負自由現金流

週四拋售的催化劑是 Alphabet 的自由現金流——本季轉為負 59 億美元，根據 LSEG 數據，這是該公司歷史上首次出現負值。自由現金流備受關注，因為它反映了資本支出後產生的現金，是衡量可用於股票回購、債務償還、併購或未來投資的財務靈活度的關鍵指標。

與此同時，管理層將 2026 全年資本支出預測上調 150 億美元，將預估區間提高至 1,950 億至 2,050 億美元。該公司表示，2027 年支出將進一步增加。

6 月，Alphabet 透過債券和股權發行完成了 850 億美元的融資，專門用於資助其 2026 年至 2027 年的 AI 基礎設施擴張。

Melius Research 分析師 Ben Reitzes 警告表示，「GOOGL 是對超大規模運算商保持謹慎的首要範例。」他認為自由現金流可能持續為負直到 2027 年，且未來可能繼續發行債券和股權。像 Alphabet 這樣的超大規模運算商面臨快速增加運算能力的壓力，因為 AI 工作負載需要大量專門基礎設施，但這些投資在相關營收完全實現之前，可能會對現金流造成壓力。

投資人的核心擔憂不僅是支出的規模，更是 Alphabet 能否將其基礎設施建設足夠快地變現，以證明資本支出的合理性。

分析師意見分歧

部分分析師仍維持建設性看法。摩根大通的 Doug Anmuth 將目標價從 460 美元下調至 420 美元，但維持「加碼」評級，表示其團隊「會在回檔時買進 Google」，理由是加速的雲端基礎設施部署和強勁的需求訊號。

Roth Capital 的 Rohit Kulkarni 同樣建議「逢低買進」，同時承認對維持 Google AI 競爭力所需的持續資本要求存在日益增多的疑問。

摩根士丹利的 Brian Nowak 指出 Alphabet 的「紀律性預算編列」，並指出與一年前相比，管理層對企業和消費領域的 AI 前景表達了更大的樂觀態度。

需求訊號

需求指標似乎支持這項高額支出。約 500 家企業 Gemini AI 客戶在過去十二個月內各自處理了超過一兆個 token。Alphabet 的雲端待補訂單達 5,140 億美元。該公司還向 SpaceX 租賃了第三方運算能力，以解決短期產能限制。

這些數據為投資人提供了在未來季度監控的具體指標：待補訂單能否轉化為營收，雲端利益率能否在基礎設施擴張中保持，以及自由現金流能否隨著新產能上線而改善。

Alphabet 的遠期本益比為 21.3 倍，對於一家實現 24% 營收增長的公司而言被認為相對溫和。該股 52 週交易區間為 187.82 美元至 408.61 美元。週四的下跌將股價帶回至 4 月中的水準。