Alphabet與Tesla週四發布的季度財報令華爾街感到不安，兩家公司報告的資本支出規模之龐大，不僅抹去了自由現金流，更加劇了市場對AI投資能否迅速產生足夠回報以滿足投資者的質疑。

整體市場承受了這一衝擊。那斯達克綜合指數下跌2.8%，收於約24,975點附近；標普500指數下跌1.5%，道瓊工業平均指數則下跌1.2%。

Alphabet：創紀錄營收被創紀錄支出抵消

Alphabet第二季營收達到1198億美元，超越市場預期的1169億美元共識。Google Cloud營收激增至248億美元，年增82%——這是迄今為止企業對AI運算需求正在轉化為營收成長的最明確證據。雲端服務一直是Alphabet資本密集度最高的業務部門，需要持續擴建資料中心，該部門的盈利能力取決於這些基礎設施能否被充分有效利用以隨時間拓寬利潤率。

然而，令投資者震驚的數字是資本支出：單一季度即達449億美元，約為去年同期的兩倍。這筆支出——主要用於資料中心建設、AI加速器和網路基礎設施——消耗了公司全部391億美元的營業現金流，導致自由現金流首次出現負值。對於一家歷史上每年產生數百億美元盈餘現金的公司而言，這一結果標誌著其財務結構的重大轉變。

Alphabet隨後將全年資本支出指引上調至1950億至2050億美元區間，高於先前的1800億至1900億美元，並表示2027年支出將進一步攀升。

執行長Sundar Pichai表示，AI投資正在「重新定義我們業務各個層面的可能性。」市場反應不佳，Alphabet股價下跌超過7%。

Tesla：交付量超預期，利潤率令人失望

Tesla的財報呈現了類似的情況。公司交付了480,126輛汽車，超出預期，但汽車毛利率僅為16.3%，遠低於分析師預期的18.04%。

資本支出年增142%至58億美元，因為Tesla加速推進其機器人計程車和AI計畫。與Alphabet不同，Tesla的AI支出主要投入於自動駕駛系統和專門打造的機器人計程車網絡，而非雲端基礎設施——這些賭注在大規模商業化前仍處於預營收階段。Elon Musk告訴分析師，公司對投資將產生回報保持信心。Tesla股價下跌13.5%。

拋售蔓延至整個大型科技業

市場反應遠遠超出了這兩家公司。Amazon下跌近5%，Meta下跌約4%，Microsoft下滑超過2%。費城半導體指數在這些財報出爐之前，就已從六月下旬的高點回落超過20%。

路透社的一項分析發現，Microsoft、Alphabet、Amazon、Meta和Oracle合計到2027年將在資本支出上投入超過其自由現金流的金額。具體而言，這些公司預計在2025年至2027年間每增加1美元營業現金流，便計劃將1.57美元分配至資本支出。

當這些公司主要依靠軟體利潤率運營、基礎設施需求極低時，這一比例是可持續的。AI正在從根本上改變這一經濟模式，因為訓練和運行大型語言模型需要密集的專用晶片集群——主要為Nvidia GPU——安置在高耗能的資料中心中。這一建設也對電網帶來了越來越大的需求壓力，多家超大規模運營商正在尋求核能和可再生能源合約以滿足預計的能源需求。

多家大型科技公司的高管在近期的財報週期中承認，對AI投資不足的競爭成本超過了過度建設的財務風險，這實際上意味著無論短期回報能見度如何，整個行業都已承諾持續投入資金。

Truist首席投資官Keith Lerner將此次拋售描述為板塊輪動，而非更大範圍的市場退出，並指出工業、能源和醫療保健板塊表現出相對強勢。

「牛市仍然值得給予信心，但這印證了我們過去一個月的觀點，即市場正進入一個更為波動的時期，」Lerner表示。

投資者現正將注意力轉向Meta和Microsoft，兩家公司均定於7月29日發布財報，隨後Amazon將於7月31日公布。這些結果將有助於判斷本週的下跌是孤立反應，還是AI驅動估值更廣泛重新校準的開始。