阿里巴巴集團控股有限公司（BABA）宣布計劃透過香港配售股份募資 800 億港元（約 102 億美元），這是該公司多年來最大規模的募資行動；若順利完成，也將是港股上市公司史上最大規模的一次初次後續發行（primary follow-on offering）。

根據配售條款，阿里巴巴將以每股 112.70 港元的價格出售 7.1 億股普通股，較最近一次收盤價折讓 3.6%。由於這些股份為新發行，而非由現有股東出售，此交易將擴大阿里巴巴的流通在外股數，使未來獲利分攤在更大的股本基礎上——也就是投資人在公司以折讓價格進行配售時所衡量的稀釋效應。本交易採離岸架構設計，未依美國證券法註冊，因此美國投資人無法參與。此次發行係透過阿里巴巴在香港的上市向非美國投資人募集，相關股份以代號 9988 及 89988 在港交所（HKEX）交易，而非透過該公司在紐約的掛牌。阿里巴巴自 2024 年 8 月由第二上市轉換為雙重主要上市以來，即具備在香港進行此類初次後續發行的資格。Morgan Stanley、HSBC、UBS 及中國國際金融股份有限公司（China International Capital Corp.）擔任本次交易的聯席帳簿管理人。

阿里巴巴表示，募得的每一元資金都將投入該公司的「全端」（full stack）AI 佈局。此一布局涵蓋半導體、運算基礎設施以及 AI 模型的開發與部署；以產業術語而言，全端策略意指在 AI 供應鏈的多個層次同步建構，而非在任何一個環節依賴外部供應商。該公司並未提供預計如何在上述類別之間分配支出的細目。

配售需求強勁

投資人需求相當熱絡。此次發行獲得超額認購，阿里巴巴因此擴大了配售規模；據路透社（Reuters）消息來源指出，表達投資意願者包括多個主權財富基金。

若順利完成，此次配售將成為港股上市公司史上最大規模的初次後續發行，同時也是今年全球第三大初次後續股份發行，僅次於 Alphabet 與 Intel——此排名使阿里巴巴躋身 2025 年的後續發行之列，與其並列的是全球兩家最具歷史的科技公司。對香港交易所而言，一筆此等規模的交易若能完成，將為香港承作大型權值股初次發行的能力樹立新的標竿。

AI 支出拖累獲利

這項新的募資計畫，疊加於本已沉重的資本支出週期之上。阿里巴巴上週表示，其三年資本支出計畫已投入近半，且相關支出已開始反映在損益表上。隨著 AI 相關資本支出增加，4 月至 6 月當季的淨利潤年減 75%。

從正面角度來看，阿里巴巴表示，在需求成長的支撐下，AI 投資的預期回收期可望由三年縮短至 2.5 年。執行長吳泳銘（Eddie Wu）曾表示，公司必須先建置足夠的運算能力，才能掌握未來的成長機會。此一回收時程屬於管理層的指引而非保證結果，也為未來數季留下兩個具體觀察指標：回收期能否持續朝 2.5 年的目標縮短，以及三年資本支出計畫剩餘一半資金的部署速度。新股發行後，每股盈餘也將以更大的股本基礎計算。

消息公布後，BABA 的美國存託憑證（ADR）於週日下跌 8.57%。此一跌勢反映投資人對獲利稀釋與資本承諾規模的謹慎態度，尤其是在淨利潤已因 AI 資本支出攀升而承壓之際進行募資。

來源：CoinCentral