週四軟體類股迎來了一個震盪的交易日，季度財報凸顯了在AI驅動的公司中辨識明確贏家的難度。儘管營收和獲利均超出預期，Datadog（DDOG）與Figma的股價仍雙雙下跌超過15%。

獲利能力的疑慮是此次拋售的主要推手。Datadog公布的調整後毛利率為80%，以微幅差距低於華爾街預測的80.7%。雖然差距看似不大，卻引發了投資人對AI可能侵蝕既有軟體獲利結構的擔憂。軟體公司歷來享有溢價估值，其基礎在於持續高毛利率和可擴展的營收增長假設，因此即使是小幅度的毛利率壓縮，對評估AI整合是強化還是削弱該經濟模型的投資人而言，都是一個敏感訊號。

Figma面臨類似的困境。該設計協作平台的財報超出預期，但警告AI推理成本上升正在壓縮其利潤率。該公司目前承擔處理客戶AI提示的運算成本，對處於測試階段的功能並未收取使用費。這一成本結構反映了更廣泛的行業挑戰：隨著軟體供應商將生成式AI功能嵌入產品，運行推理模型所帶來的變動運算成本，創造了與傳統雲端SaaS交付模式根本不同的費用結構——在後者中，每增加一名用戶的邊際成本微乎其微。

「我們目前不對客戶使用處於測試階段的產品收費，我們承擔了推理成本，且沒有相應的消費收入來抵消，」Figma財務長Praveer Melwani在公司財報電話會議上表示。

各軟體公司的表現分歧

本季財報在軟體行業中呈現喜憂參半的結果。Palantir（PLTR）在週二公布強勁的營收增長後飆升30%。在分析師電話會議上，該公司直接向OpenAI和Anthropic發出挑戰，質疑其企業級AI能力。Palantir的商業模式在結構上不同於許多承壓的同業：其與政府及大型企業客戶的合約傾向於將AI功能嵌入長期、高價值的部署中，而非將其疊加在自助式訂閱層級中——後者的推理成本會隨個人用戶活動而攀升。

Cloudflare和JFrog均公布了令人振奮的季度業績，並錄得週度漲幅。這些公司將人工智慧定位為增長催化劑而非業務威脅，並將自身置於AI基礎設施堆疊中——在這一領域，內容傳遞、安全和軟體供應鏈管理的需求隨著AI的廣泛採用而同步增長。

HubSpot和Salesforce也是本期間其他值得關注的下跌個股。

軟體行業展望

iShares擴展科技軟體行業ETF在週四下跌超過2%。雖然該基金已從4月低點反彈超過35%，但仍較年初起始點低約3%。

相較之下，費城半導體指數自7月初以來下跌了15%。在這段壓縮的期間內，軟體股相對於晶片製造商展現了一定的韌性，但在更長的時間跨度上，表現差距仍然顯著。

AI投資主題還面臨來自AI主題對沖基金Situational Awareness強制清算的額外逆風。這些強制拋售在夏季月份加劇了對基礎設施相關類股的壓力，並引發了價值向應用層公司轉移的猜測。

然而，本輪財報披露表明這一敘事並非一致。即便是Alphabet也在獲得業界對其開發方式的高度評價後，重組了其AI研究部門。

預期軟體行業將迎來全面復甦的投資人，正面臨擇時的挑戰。Palantir等贏家與Datadog等落後者之間的鮮明對比顯示，該板塊在當前環境中仍充滿高度不確定性，結果不僅取決於一家公司是否「與AI相關」，更取決於每個企業如何將智能功能變現相對於其產生的運算成本的具體經濟效益。