投資人質疑AI榮景的持久性，加上一連串好壞參差的季度財報未能安撫市場情緒，股市本週再度遭受重創。

跌幅最重的當屬Alphabet。這家Google母公司第三季現金流進一步滑入負值，同時仍與Meta、Amazon一同推進龐大的支出計畫。週四，Alphabet股價下跌約12%，創下史上最糟單日表現。

其他公司的財報則相對振奮。Microsoft公布雲端業務強勁成長，自由現金流維持正值，但表示資本支出將會加速；AI晶片大廠SK Hynix——全球最大的記憶體晶片製造商之一——財報大幅超越預期。此外，Anthropic在IPO之前提交的S-1文件（企業上市前必須向美國監管機構申報的揭露文件）顯示，其現金流在今年上半年轉為正值。

華爾街部分人士認為，本週的走勢反映投資人正在區分AI贏家與輸家，而非完全放棄這個板塊——過去幾年已有多次誤導性訊號，錯誤地暗示這波榮景即將破滅。

領導獨立研究機構Yardeni Research的華爾街資深策略師Ed Yardeni表示，AI投資熱潮目前正面臨財務、實體與政治三方面的限制。

他在週一的報告中解釋，財務面的限制顯現在投資人日益擔憂AI回報是否足以支撐龐大的資本支出，以及質疑資本供給是否能滿足超大規模雲端運營商（hyperscalers，即這波建設潮核心的大型雲端運算業者）的全部需求。光是過去一週的募資規模便可見一斑：Elon Musk表示SpaceX完成400億美元的債務融資，Meta宣布計畫籌募950億美元股權資金，Microsoft則發行250億美元債券。

同時，資料中心也遭遇電力短缺與電網容量有限等實體限制，而針對資料中心日益高漲的政治反彈，也可能拖慢建設步伐。

Yardeni警告，若這些限制進一步惡化，股價可能繼續下探——尤其AI如今已是企業獲利與GDP成長的重要驅動力。但他補充：「然而，我們認為這些限制對AI榮景的持久性是有益的！」

例如，資金供給趨緊可能促使資金更有效配置，降低過度投資的風險。Yardeni預期，超大規模雲端運營商憑藉強健的資產負債表仍可取得融資，並持續支出。Amazon、Alphabet、Meta、Microsoft與Oracle預計今年投資近8,000億美元，並自2027年至2030年每年投入約1兆美元。至於資產負債表較弱的AI公司，例如所謂的「neocloud」（新興的AI算力租賃供應商），借貸成本已飆升，可能必須縮減支出。

在Yardeni看來，關鍵仍在於美國經濟。他表示，美國經濟在過去幾十年表現極為出色，即便期中選舉也不太可能使其脫軌，無論哪個政黨掌控國會。他說：「因此，AI疑慮進一步升溫反而可能帶來買進機會，而非榮景終結的訊號。」

不過，Oxford Economics的經濟學家指出，若民主黨掌控國會，可能加強對AI產業的審查，並影響監管辯論的方向。但他們補充，任何聯邦層級的AI立法都將循序漸進，全國暫停新建資料中心專案的可能性不高，這意味著州與地方政府將對建設進程發揮更大影響力。考量到資料中心的地理集中度，德州、美國東南部與中西部的選舉將最為關鍵。

與Yardeni相同，Oxford也認為AI放緩有其正面效果。較不狂熱的建設步伐可緩解居高不下的通膨，因為晶片與其他科技投入品需求減少，可讓消費者在科技產品價格上獲得一些喘息。

Oxford週四表示：「若AI資本支出週期持續過熱，這部分通膨將更為頑固，使聯準會承受更長時間維持緊縮貨幣政策的壓力。然而，較慢的建設步伐將在本十年結束前緩解通膨壓力，並減輕長期利率的上行壓力。」

本文原刊於 Fortune.com。