MUFG表示，推动加息押注升温的不是日本央行，而是市场本身——而这正是日元在这些预期升温后仍未走强的原因。

据MUFG称，市场对日本央行在9月会议上加息的预期已升至约80%，这受到上周晚些时候的相关报道以及近期油价上涨的推动；同时，市场还为年底前加息两次的可能性赋予了约50%的概率。尽管如此，MUFG认为，这种定价变化并未转化为日元买盘——这一背离本身就很能说明问题。

MUFG指出，这种背离——加息概率接近80%，却没有相应的日元买盘——表明市场在日本央行发出任何明确讯号之前，就已经提前计入了紧缩预期；如果日本央行最终给出的力度低于预期，或对当前定价加以回击，日元将会因此变得脆弱。按这种解读，要想仅仅维持日元稳定，可能都需要一次偏鹰派的意外；而如果日本央行试图压低加息概率，在USD/JPY已经处于接近160、且该水平对干预敏感的背景下，反而可能重新引发日元走弱。

MUFG提到，8月21日公布的7月通胀数据显示，尽管大米价格对通胀形成下行压力，但价格增长较上月加快，这强化了未来进一步加息的理由。与此同时，在政府扩张性财政立场下，关于下一财年预算的持续报道，以及对最快下个月内阁改组的猜测，使日本长期和超长期国债收益率继续承受上行压力。更高的长期JGB收益率又给日本资产增加了一层压力，而日经225指数难以延续涨势，也意味着股市并未提供额外的日元需求来源。

在日本资产整体面临逆风的背景下，MUFG指出，尽管加息预期持续升温，日元实际上对美元以外的货币也出现了走弱，USD/JPY则维持在接近160、且对干预敏感的水平下方。该行强调这一点很重要，因为这表明市场并不只是对日本央行的定价作出反应，也在受到更广泛的国内利率、债券和股市信号影响，而这些信号至今尚未为日元提供持续支撑。

MUFG还表示，截至撰写时，尚未确认日本央行行长Kazuo Ueda是否会出席Jackson Hole年会，不过副行长Ryozo Himino定于8月27日出席一场与地方领导人的会议并发表讲话。

该行认为，如果日本央行认为市场对9月加息约80%的定价有误，理论上应当试图纠正这一看法。但这样做也有自身风险，因为在干预担忧已使USD/JPY维持在160下方之际，回击市场定价本身可能成为日元走弱的新催化剂。MUFG指出，这样的结果与日本央行近期强调的另一种风险并不协调——即日元走弱可能通过进口成本上升推高消费者通胀。

综合来看，MUFG认为，近期加息预期的飙升更像是市场在推动日本央行采取行动，而不是源自央行自身的引导；该行表示，这一动态也可能解释了为何这些预期并未带来日元买盘。

随着日本央行下一次政策会议定于9月中旬举行，并计划从下周开始加强与市场的沟通，MUFG表示，接下来的重点将是政策制定者如何塑造9月会议之后的预期。该行同时警告，当前市场定价已经抬高了标准，如果日本央行实际动作低于预期，日元在短期内可能面临下行压力。

来源：Investinglive