William Blair正在对加密行业两家最大的上市公司采取逆向押注。在一份日期为7月15日的研究报告中，该机构分析师维持了对Coinbase（COIN）和Circle（CRCL）的跑赢大盘评级——即分析师预期跑赢大盘的股票评级——尽管他们大幅下调了两家公司的近期财务预测。尽管数字被下调，分析师仍认为这两家公司有望从加密市场复苏中受益。

下调幅度巨大

William Blair将其对Coinbase 2026年营收预期下调12%，2027年预测下调13%。调整后EBITDA展望——即剔除利息、税项、折旧和摊销后的盈利指标——受到的冲击更大，两年的预测均被下调34%。

罪魁祸首是现货交易量的下滑，而现货交易仍是推动Coinbase营收的引擎。该机构预计，平台总交易量将在2026年下降约44%至6690亿美元，随后在2027年反弹超过32%。

作为背景，Coinbase股价目前较2025年7月高点低约60%，较2026年3月高点低26%。William Blair的分析师认为，股价回调已经消化了疲弱的交易活动——在他们看来，尽管该机构自身预测被下调，这一放缓已反映在股价中。

乐观情绪从何而来

分析师指出，两只股票存在他们所称的“不对称风险回报”格局——这种表述表明他们认为在当前水平上潜在上行空间大于下行风险。

具体到Coinbase，该机构预计EBITDA将在2026年下半年触及低点，然后在2027年回升。他们认为，这一复苏不会仅由散户交易量回升驱动。相反，包括衍生品交易、预测市场和USDC相关活动在内的新收入来源，有望提供更加多元化的盈利基础。交易量是否真的会走出预期的先探底后反弹的路径，以及新业务扩展的速度，将是衡量该机构论点的具体标尺。

USDC增长故事

Circle的USDC稳定币一直在悄然扩大市场份额。截至2026年4月，其市场份额已升至约27%，高于2024年的约21%。稳定币——即设计为对锚定资产（通常为美元）保持稳定价值的数字代币——被广泛用于加密市场的交易、结算和支付，因此发行方市场份额已成为衡量竞争地位的重要指标。

William Blair将Coinbase与Circle围绕USDC储备的关系描述为对两家公司的“核心利好”。Coinbase在其平台上分发USDC，并从Circle储备资产产生的利息收入中获得分成——这部分收入随现行利率水平和USDC流通规模而波动。因此，USDC的流通轨迹是检验分析师论点最直接的数据点之一。