在历史上最具影响力的经济学家之列，克努特·维克塞尔几乎算不上家喻户晓。与亚当·斯密不同，这位瑞典利率专家从未登上纸币头像。然而，他在一个多世纪前提出的一套理论，如今又突然变得重要起来。

1898年，维克塞尔提出，通胀和经济不稳定源于一种失衡：市场利率——即由央行和商业贷款机构设定的利率——与他所称的“自然利率”之间存在偏离。维克塞尔认为，自然利率反映的是投资者将资本投向更广泛经济体所获得的回报，例如通过股票，而不是现金存款或债券所能提供的收益。

美国经济的强劲意味着其自然利率远高于官方借贷利率，这也解释了为什么在美国债务规模如此庞大的情况下，其利息成本仍然相对有限。

德意志银行认为，对维克塞尔理论的现代化解读，可以解释为何尽管美国多项经济健康指标亮起红灯，全球投资者仍持续向美国提供资金。美国的经济实力与惊人的负债规模并存：截至撰写本文时，美国未偿债务约为39.77万亿美元，相当于年度经济产出的120%以上，这一水平上一次出现还是在第二次世界大战刚结束后。每周偿债成本约为240亿美元。

到目前为止，为美国借贷提供资金的债权人并未要求大幅提高回报率，这反映了美元作为全球主要储备货币的无可替代地位，以及市场对美国经济的持续信心。不过，如果增长率继续明显低于赤字水平，风险认知可能发生变化，并引发更广泛的市场重估——摩根大通首席执行官杰米·戴蒙此前也曾警告过这一点。

在德意志银行首席投资办公室的一份报告中，乌尔里希·斯特凡博士、迪尔克·施特芬博士和埃琳娜·阿霍宁写道，这些持续存在的赤字表明，一个国家“从根本上说，生活在其能力之上”，但美国在国际金融体系中的角色，迄今使其能够“享受低于其估算自然利率的无风险市场利率”。

三人表示，这一优势正在缩小。

银弹

德意志银行团队认为，在由美国超大规模云服务商主导的人工智能世界里，投资美国与单纯把钱存银行之间的风险收益平衡已经明显变化。

“美国某些行业（例如科技）可获得的高股本回报率（ROE），如今正在补充，或在某种程度上取代，战后时期迄今一直支撑美国吸引外资的结构性/地缘政治因素，”三人写道。“说得过于简单一点：你可以说，美国赤字实际上正越来越多地由其科技部门来资助。”

他们进一步解释：“在过去几年里，投资者对美国的兴趣，以及美国维持赤字的能力，……在一定程度上得益于该国相对较高的生产率增长和较高的股本回报率，而这主要是该国成功的科技行业以及在人工智能领域的主导地位所致。”

他们补充说，像桥水联合基金创始人瑞·达利欧那样认为美国在入不敷出的警告，仍然“从根本上说是正确的”，但他们认为，投资者如今愿意将资金投向美国赤字，因为作为一个国家，美国提供的投资回报高于其他目的地。

不过，这种主导地位也形成了一个财政循环：如果美国政府停止投资人工智能，市场对该行业的信心就会动摇。而这类支出本身又需要进一步举债。

“三人最终得出的结论是：美国经济在某些方面可以被看作既是自身成功的受益者，也是自身成功的受害者。”

本文最初发表于 Fortune.com