美国铀产量正在从一个极度枯竭的基数上攀升，即便产量增长两倍，美国在大部分反应堆燃料上仍依赖进口。该行业曾经的衰败十分剧烈：20世纪80年代初年产量曾超过4000万磅的峰值，到90年代美国产量降至接近零，并在此后数十年保持极低水平，因为低铀价和廉价的外国供应使国内开采失去经济性。根据美国能源信息署（EIA）的数据，2025年产量升至210万磅，为2017年以来最高水平，随后在2026年上半年达到213万磅。第二季度产量增长4.7%，至109万磅（EIA季度报告）。

2025年，美国核电站运营商采购了4690万磅铀，是国内产量的22倍以上（EIA市场报告）。美国原产铀仅占交付量的7%，而加拿大、哈萨克斯坦和澳大利亚合计供应了75%。国内产量虽在快速上升，但仍仅覆盖美国反应堆消耗铀量的一小部分。自2024年美国禁止进口俄罗斯浓缩铀以来，这种对进口的依赖有了新的意义——此举推动公用事业公司和华盛顿重建国内燃料供应链，不过俄罗斯的排除主要影响浓缩环节，而非这些产量数据所反映的采矿环节。

产量上升的同时，还伴随着十多年来最密集的钻探和支出行动。根据EIA年度产量报告，2025年勘探钻探量增长三分之二，达到102万英尺；土地、钻探、生产和复垦支出增长47%，达到2.347亿美元，为2014年以来最高水平。

2026年第二季度有六座设施生产铀：四座位于怀俄明州，一座位于得克萨斯州，一座位于犹他州。截至去年底，另有五座原地浸出回收（ISR）工厂处于待命状态，而七座拟建工厂的合计规划产能为1050万磅。EIA报告称，截至2025年底，美国运营中的原地浸出回收工厂年产能为1330万磅，但国内行业当年仅生产210万磅。

总体而言，美国公用事业公司预计到2035年将需要多达3.6亿磅铀。现有合同规定的最大交付量为1.74亿磅，这意味着预期需求中有1.86亿磅没有合同覆盖。截至2025年底，公用事业公司已持有1.18亿磅商业库存，按2025年的装料速度，足以满足反应堆三年的装料需求。这些库存使公用事业公司可以推迟部分合同签订。

在全球范围内，去年反应堆需求同样超过了矿山初级产量，差额由库存和其他二次供应弥补。矿山产量约为6万吨，而反应堆需求约为7万吨。世界核协会估计，在其核能增长上限情景下，到2040年年度需求将接近20万吨——但前提是反应堆按期建成。这一需求前景还受到新建反应堆容量规划的支撑，包括与数据中心供电相关的项目，这使核电重新回到公用事业公司的长期规划中，其程度为数十年来美国上一轮建设浪潮以来所未见。

铀股为何回落

投资者似乎并未将美国对进口铀的依赖视为一个即刻影响盈利的事件。Sprott Uranium Miners ETF（URNM）在1月29日升至84.95美元，7月29日下跌45%至46.82美元，8月底回升至56.81美元。9月1日下跌3.8%后，该基金比1月峰值低约36%，不过年内表现大致持平。

更广泛的Global X Uranium ETF4月底在59美元附近交易，7月跌破38美元，8月收于45.51美元，较春季高点低约23%。Cameco、Uranium Energy、NexGen Energy和Denison Mines在9月初均较2026年峰值回落20%至35%，尽管其中数家年内仍保持上涨。

时间因素至关重要。1.86亿磅未获合同覆盖的美国需求分散在十年之间，而公用事业公司持有的库存足以推迟部分采购。采矿公司——尤其是没有运营收入的较小开发商——现在就需要长期合同来为建设融资。对投资者而言，未来几个季度需要关注的关键信号包括公用事业公司的合同签订活动、新的长期价格基准，以及七座拟建的原地浸出回收工厂是否从规划阶段迈向建设阶段。

铀股在进入今年时预期相当高。URNM从2025年4月低点到2026年1月峰值上涨超过两倍。这轮上涨计入了铀价走高、公用事业公司加强合同签订以及矿山开发成功的预期。但经营业绩并未同步跟上。

大多数铀并非按当前现货价格出售。2025年交付给美国运营商的铀中，长期合同占87%，平均价格为每磅55.91美元，而现货采购平均为76.01美元。生产商收到的价格由可能数年前签署的协议确定，可能包括固定价格、市场调整机制、价格下限和上限。因此，更高的现货价格只能逐步传导至盈利。

不过，铀股最近的下跌是在8月相当强劲的反弹之后发生的，并非一波不间断的抛售。URNM在8月上涨约16%，随后在9月1日下跌3.8%，当天油价和国债收益率走高，拖累标普500指数下跌0.7%，罗素2000指数下跌1.2%。

产量增长两倍令人瞩目，但这并不意味着美国在实质上更接近铀自给。即便今年下半年产量维持上半年的速度，国内设施在美国反应堆近期每年装料约4100万磅的市场中，也仅能生产略多于400万磅。

铀市场拥有充足的矿藏、雄心勃勃的开发商和不断增长的反应堆需求。但它们没有太多时间。

作者：Charles Kennedy，发表于 Oilprice.com。