美国长期国债收益率本周后半段反弹,收复了美国财政部公告发布后的大部分跌幅。10年期收益率已基本完全收复失地,回升至4.704%;30年期收益率当日亦回升至5.251%附近。收益率曲线长端的意义远不止于债券市场:它锚定着整个经济体的借贷成本,从抵押贷款利率到企业债务,因此该端的持续变动会传导至家庭和企业的融资成本。

收益率接下来是否会寻求向上突破,将取决于“债券义勇军”(bond vigilantes)的决心——这一术语可追溯至20世纪80年代,指通过抛售政府债券来对抗财政政策的投资者——他们对于如此迅速地挑战“贝森特看跌期权”(Bessent put)可能仍持谨慎态度。这一称呼与“美联储看跌期权”(Fed put)相呼应,后者是市场对决策者出手缓冲抛售行情的简称。

在周三宣布长期国债回购规模将翻倍之后,财政部长贝森特昨日也亲自进行口头干预,称长期国债回购规模可能超过40亿美元。

这一做法听起来相当熟悉。它与日本央行在捍卫日元过程中一直沿用的策略颇为相似。

正如此前所述,面对规模超过30万亿美元的国债市场,此类财政部干预仍不过是杯水车薪。因此,此举在很大程度上是一种信号性举措——与货币干预颇为类似。

现在的问题在于,在关键结构性问题依然存在、基本面并未改变的情况下,这样的举措能否奏效。说得直白一些,回购只是治疗市场中显现出的症状,并未触及导致当前困境的核心问题。

两大关键问题依然存在:政府支出高企(即大规模借贷)以及通胀预期不断上升。这两点是债券市场的主要痛点,并推动收益率走高,且不仅限于美国。其中的财政面近几周尤其受到审视:穆迪以赤字和利息成本不断扩大为由,剥夺了美国最后一个AAA信用评级,而一项正在国会推进的大规模税收与支出法案也令赤字预测持续处于焦点之中。

除非上述两个问题中的一个或两个得到解决,否则有充分理由认为,贝森特的此番举动充其量只能带来一些短期缓解。这种信号能否改变市场行为,初步证据将来自即将举行的长债拍卖的需求表现,以及财政部季度再融资计划——新发债券的规模与结构将在其中公布。

该评论还认为,宏观背景目前已重新转向利好黄金,不过这一趋势可能只有在长期内才会以更大幅度显现。

押注美国国债收益率大幅下挫的投资者不应指望这一过程简单直接。正如东京对日元的干预旨在传递信息、并最终向市场参与者发出跟随的信号,财政部回购的目的亦然。然而,日元依然承受着明显压力,原因在于尽管进行了干预,驱动其下跌的根本性因素并未改变。

由此留下一个悬而未决的问题:“贝森特看跌期权”(Bessent put)是否会遭遇同样的命运?