美国财政部将债券回购规模扩大一倍以压低长期收益率

美国财政部宣布将把其“流动性支持”回购计划的规模扩大一倍——GoldSeek评论员Mike Maharrey将此举形容为一种操纵债券市场的公开尝试。

根据财政部公告,该部门将把10-20年期和20-30年期国债的回购规模从每次操作最高20亿美元提高至40亿美元。扩大后的回购操作将于9月9日开始,持续至11月4日。回购本身对财政部而言并非新鲜事物:该部门曾在2000-2002年预算短暂盈余期间利用回购注销债务,并于2024年恢复定期操作,将其作为流动性支持工具。这些操作也不同于美联储的量化宽松——央行的债券购买以新创造的货币融资,而财政部则用其他借款所得为回购买单。

回购的运作机制

在实践中,财政部将在公开市场上购买较老的长期债券并将其注销。这些较老的债券——被称为“非指标”(off-the-run)证券——随着交易活动转向每只新发行的基准债券,其交易往往趋于清淡,而支持其流动性正是此类回购计划的既定目的。增加的需求会推高债券价格并压低收益率,从而通过降低收益率曲线长端新发行债务的利率使联邦政府受益。

这些回购将通过出售较短期票据和债券来融资。正如Maharrey所表述的,财政部实际上是在借钱从已经借钱给它的人手中购买债务,以便能够以略低的利率从其他人那里借入更多资金。他指出,这一考量至关重要,因为联邦政府每年已在支付超过1万亿美元的利息开支。用他的话说:“如果这听起来有点像庞氏骗局,嗯……”

此举立即产生了效果。30年期国债收益率于8月18日(星期二)收于5.31%,盘中曾触及5.34%——为2007年以来的最高收益率。截至本周三收盘,该收益率已回落至5.19%。

收益率曲线干预的影响

简而言之,市场一直在发出信号:“我们要求高得多的收益率,才愿意持有超长期的美国政府债务。”财政部的应对是成为曲线中压力最大那一段的更大买家——2020年恢复发行的20年期国债相对于邻近期限持续以偏低价格交易,并不时出现拍卖需求疲软,而扩大后的回购正集中于该期限附近的板块。

在一个32万亿美元的债券市场中,40亿美元的干预规模相对较小。然而,这表明财政部愿意介入并操纵收益率曲线的长端。Maharrey认为,这也暗示该部门对债券市场的状况及其继续为联邦政府“借债-支出”轨迹提供资金的能力感到担忧。

财政部将此次操作描述为旨在维护“市场管道”(market plumbing)的“流动性干预”。Maharrey反驳称,并不存在管道问题,而且此次干预并未解决根本问题:美国债务的需求已经走弱,投资者因不断攀升的联邦赤字和通胀预期而要求更高的长期收益率。买方基础也发生了转变:自2022年以来,美联储在量化紧缩政策下让所持国债自然到期缩减,令私人投资者不得不吸收越来越大的新发行份额。

渣打银行全球研究主管Eric Robertsen表示,他不会将收益率的上升描述为“由非理性市场状况所导致或加剧”。

“我们唯一能得出的结论是,收益率达到了他们不喜欢的水平,我认为这表明了一种试图控制或干预自然供需的意愿。”Robertsen说。

公告发布的时机耐人寻味。就在本周三收益率回落之际,财政部举行了20年期国债拍卖——换言之,它在拍卖前压低了收益率,并且表面上以略低于原本可能的利率出售了新债券。概述即将发行计划的8月份季度再融资声明显示,财政部计划出售1,250亿美元的3年期、10年期和30年期证券,其中包括250亿美元的30年期国债。

在继续发行新债务的同时回购较老的长期债券可以改善流动性和市场运作,但无法让政府的融资需求消失。联邦政府必须继续借债,而用Maharrey的话说,全球的放贷者似乎在说:“不了,谢谢。”

此举的影响似乎也较为短暂:截至周四上午,30年期国债收益率已回升至5.24%。回购日程将持续至11月4日,恰在财政部11月初的下一次季度再融资声明之前结束,届时该部门将确定未来数月的发行计划——这是检验规模扩大一倍的操作是暂时升级还是债务管理长期机制的首个正式节点。

干预的风险

这种收益率曲线干预带有风险。财政部可能会发行更多短期债务为回购提供资金,如果曲线短端利率开始上升,这将使政府面临再融资风险。如果投资者将此举视为政府因40万亿美元国债的利息开支不断上升而无法容忍市场出清长期利率的信号,此举还可能削弱对债券市场的信心。Maharrey指出,许多分析师认为债券市场正处于长期熊市的早期阶段,这进一步放大了上述担忧。

对贵金属的影响

在Maharrey看来,一个愿意介入并压制收益率的财政部对黄金和白银构成利好。由于黄金是一种不生息资产,传统观点认为高利率环境对这种黄色金属不利,而低利率通常被视为支撑因素。

黄金市场相应地做出了反应。黄金在消息公布后飙升,本周三重新突破每盎司4,500美元——这是两个月来首次升至该水平上方。白银也大幅上涨,升至每盎司68美元上方。

就目前而言,此次操作的外观影响比其实际规模更为重要。如果市场按照财政部的表面说法将回购解读为管道问题的修复,其影响可能不会太大。然而,如果市场细察言外之意,认识到这是旨在控制联邦政府借贷成本的公开利率操纵行为,结果可能是更大规模地转向贵金属。

本文基于Mike Maharrey的评论文章撰写,最初由GoldSeek发布。