美国财政部8月19日宣布,将把10年期国债、20年期国债和30年期国债的回购拍卖规模“至少扩大一倍”,把每次操作按面值计的上限从20亿美元提高至40亿美元。扩大后的拍卖将于9月9日开始,持续至11月4日,该部门表示届时将提供有关未来回购的更多信息。

在回购拍卖中,财政部是从市场回购已发行的较早期债券,而非出售新债。20亿美元和40亿美元这两个数字是按面值计算的上限——即政府到期偿还的金额——而不是其为深度折价交易的长期债券实际支付的市场价格。

财政部表示,将把“10年至20年期品种以及20年至30年期品种”的拍卖规模扩大一倍。

在此期间,这两个品种共安排了七次回购拍卖,每次操作的面值规模将从20亿美元增至40亿美元,从而使回购总额按面值计从140亿美元增至280亿美元:

• 9月10日:10年至20年期
• 9月24日:20年至30年期
• 10月1日:10年至20年期
• 10月8日:20年至30年期
• 10月15日:10年至20年期
• 10月27日:20年至30年期
• 11月4日:10年至20年期

不是量化宽松,而是债务置换

Wolf Richter在Wolf Street撰文称,此举“不是量化宽松,而是债务置换”。量化宽松涉及货币创造——用新创造(“印出”)的货币购买国债——只有美联储才能做到,而美联储直到2022年一直在这样做。财政部无法创造货币;它只能通过征税和借债获得资金。由于100%的税收收入已各有用途,该部门在任何方面的每一美元增量支出(包括回购)都是借来的钱。

文章还认为,相对于市场,这一规模也很小。目前流通中的10年期国债为4.4万亿美元,20年期和30年期国债为5.5万亿美元,两者合计接近10万亿美元。在此期间新增的140亿美元回购仅相当于这些已发行债券的略高于千分之一(0.14%)。此外,这140亿美元将通过增发其他证券(如国库券——财政部发行的最短期限工具)以更高的利率筹得。

Richter认为,由于财政部无法印钞,必须通过发债来回购债券,而且金额太小、无关紧要,该计划的唯一目的是通过言辞操纵债券市场,推高债券价格、压低长期收益率——这些收益率是整个经济中借贷成本的基准。他写道,债券市场“乐于被操纵”至价格上涨,因为现有债券持有人(尤其是杠杆基金)可以大赚一笔,他们“只需要一个买入信号”,而财政部长斯科特·贝森特“刚刚又给了他们一个买入信号”。文章指出,这类效果只会短暂奏效。

文中提到的上一次此类事件是8月初的美日联合日元干预(Wolf Street),那次干预曾推动债券价格反弹、收益率下降,但仅维持了很短一段时间便“惨淡收场”。此后30年期收益率升至二十年来新高,随后30年期国债在财政部拍卖中以2001年以来的最高收益率售出(Wolf Street),这令贝森特“感到不安”。

耶伦时期的回购及更早的计划

前财政部长珍妮特·耶伦于2024年4月启动了这一回购计划,此前10年期国债收益率曾在2023年10月短暂触及5%(Wolf Street)。文章指出,自那以来,30年期国债收益率持续上升。

财政部回购并非新鲜事物。该部门曾在2000年至2002年间回购较早期的国债——当时联邦政府正处于预算盈余时期——并自2014年起以极小规模进行回购——每年一到两次,金额例如每年2500万美元——“只是为了保持机制正常运转”。

利息支出的账目

文章还详细说明了以巨大折价回购长期债券如何可能推高政府的利息支出。在8月19日的20年至30年期回购拍卖中,财政部回购了面值1.75亿美元的一只30年期国债,该债券发行于2021年2月,2051年2月到期,票面利率为1.875%(CUSIP 912810SU3,即该证券的唯一识别代码)。财政部为每1美元面值支付52.375美分——即按47.625%的折价——总计支付9170万美元。

为给回购融资,财政部按当前利率借入资金;以国库券计,该利率接近4.0%。这实际上是减少了廉价债务、增加了昂贵债务:它以约4%的利率借入9170万美元新债(年利息支出约370万美元),以取代利率为1.875%的面值1.75亿美元旧债(年利息支出约330万美元)。文章得出的结论是,此举带来的变化不大:债务因折价而略有下降,但以美元计的利息支出略有上升,导致赤字略有增加。

在宣布当日,这一举措产生了债券买家推高价格的预期效果:10年期国债收益率下降约5个基点,30年期国债收益率下降约8个基点——文章称,这与美日联合干预之后随即出现的短暂反应如出一辙。