美国劳工统计局周五报告称，7月美国非农就业减少23,000个，远低于市场普遍预期的约80,000至90,000个增幅。这一下降意味着今年以来已经出现第二个月非农就业净减少。与此同时，政府将5月和6月的合计就业增长下调103,000个——这是劳工统计局根据后续月份获得更完整的工资单记录、对初步估算进行常规修订的一部分。修订后，过去12个月的月均新增就业仅为34,000个，远低于经济学家认为健康增长所需的水平。许多经济学家认为，每月约100,000至150,000个新增岗位才足以吸收新进入劳动力市场的人口并跟上人口增长。

失业率则从4.2%小幅降至4.1%。不过，几乎所有在周五点评这份报告的经济学家都认为，这一下降并不是积极信号。失业率下降并非因为更多劳动者找到了工作，而是因为劳动力总量减少了约264,000人，尤其是55岁及以上劳动者退出了劳动力市场。

Indeed Hiring Lab高级经济学家Cory Stahle在题为“Unexpected Turbulence”的报告中写道：“很难在今天的就业报告中找到多少亮点。”在他延伸出的飞机比喻中，美国经济已经“从2021年和2022年接近平流层的高位下降”，并且“正在较低高度遭遇湍流”。他的结论进一步强化了这一比喻：“不要过度看重单一报告，但也不要忽视这样一个事实：随着劳动力市场似乎正进入一个艰难阶段，这架飞机已经开始颠簸。”

为什么这次不及预期看起来更糟，以及为何这仍然难以令人安心

几位经济学家指出，7月头条数据疲弱的很大一部分有技术原因：政府就业减少53,000个，几乎全部来自地方政府教育岗位——这种异常通常会在秋季自行回调。

Fifth Third Commercial Bank首席美国经济学家Bill Adams表示：“这看起来像是一个古怪的季节性调整失真。”如果剔除这一影响，7月私营部门就业实际上增加了30,000个，他指出，这一数字“增长缓慢，但还不至于构成危机”。即便如此，自5月以来，月均新增就业也只有20,000个，自今年年初以来则为61,000个。“尽管这些数据令人失望，但仍好于2025年经济每月10,000个就业岗位的平均水平。”

LPL Financial首席经济学家Jeffrey Roach将这份报告形容为“复杂”。他指出，教育行业的拖累掩盖了一个并未陷入危机、但正逐步失去高度的劳动力市场。“如果看每周就业数据，尽管7月就业数据为负，我们仍看到劳动力市场压力很小，”Roach说，并称这是一场“有序放缓”。

ClearBridge Investments经济与市场策略主管Jeff Schulze也给出了类似判断，指出教育行业拖累“是典型的季节性发展”，学年结束会带来较大影响。他表示，这种模式通常会在秋季逆转，“这表明潜在的就业创造仍然保持温和正增长。”

经济学家真正担忧的湍流

并非所有人都被这些技术性解释说服。Northlight Asset Management首席投资官Chris Zaccarelli称，这份报告对市场和美联储应如何评估风险来说“是一个游戏规则改变者”。他补充说：“在今天之前，许多人认为，美联储别无选择，只能加息来对抗顽固的高通胀，因为就业市场太强劲了。”但现在显然已经不是这样。

Adams指出，这场波动还带有一个代际层面的特征，且可能比单月噪音更具持续性。20至24岁、且没有此前工作经验的劳动者失业人数——可作为今年毕业生群体的一个代理指标——为242,000人，只比一年前略有改善。按照他的计算，过去两年是自2016年以来应届毕业生失业率最高的时期。

Capital Economics北美高级经济学家Thomas Ryan则指出，数据中还隐藏着另一个低调的警示信号：平均时薪增速放缓至3.2%，为2021年5月以来最慢，表明“失业率下降并不能真正说明劳动力市场正在收紧”。

Allianz Investment Management高级投资策略师Charlie Ripley则进一步重新定义了政策制定者所面临的风险。他说：“非农就业不及预期的幅度表明，劳动力市场可能正在失去动能，已不能再被视为强项支柱。”他说：“这份报告把美联储使命中的就业一侧重新放到了聚光灯下。”

几乎所有经济学家都将周五的数据与美联储9月会议直接联系起来——大多数人认为，这份报告为美联储维持利率不变提供了空间，尽管下周公布的通胀数据可能会让这一判断变得更复杂。

目前，华尔街经济学家的主流看法与其说是恐慌，不如说是保持关注。正如Stahle所说，劳动力市场并没有崩溃——但在经历多年平稳上升之后，它首次遭遇真正的意外湍流，而这架飞机已经飞得离地面非常近了。

本报道中，Fortune记者使用生成式AI作为研究工具。编辑在发布前核实了信息的准确性。

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