美国联邦利息负担已升至新高，甚至超过1991年的峰值；分析人士警告称，如今为不断膨胀的国债支付利息的风险，远高于35年前。

投资管理公司Doubleline的一项分析发现，2025年，美国如今已达40万亿美元的国债对应的联邦净利息支付占收入的18.5%，超过了1991年创下的18.4%纪录。就实际意义而言，美国几乎将全部税收和其他收入的19%用于偿付不断膨胀的债务利息，相当于每年1.25万亿美元，超过2026年整个国防预算。

不断上升的利息支出会形成自我强化的循环：政府必须借更多钱来支付利息，从而减少用于基础设施、教育及其他推动增长的投资的财政空间。由于国债需要定期续作，新发行债券会按当前利率重新定价，因此即使利率环境保持稳定，随着旧的、收益率较低的债券到期，利息成本仍可能持续上升，这一动态又被持续再融资到期债务的需求进一步放大。

随着利率上升，偿付美国债务的成本在过去十年大幅增加。全球市场评论员Kobeissi Letter援引国会预算办公室的数据称，自2015年以来，利息支出占收入的比例已翻三倍，预计到2036年将升至25%。

“Kobeissi Letter”在社交媒体上写道：“美国债务危机正处于前所未有的领域。” “这些预测假设在此期间不会出现严重放缓、衰退或美国国债收益率显著上升。”

财政路径已经引发信用评级机构的回应：惠誉于2023年下调了美国主权评级，标普则在2011年采取了同样行动，两者都部分提到对债务和治理的担忧——这也为当前关于利息成本的争论增加了分量。

为什么今天的债务利息负担不同于1991年的纪录

1991年，美国经济正从衰退以及海湾战争引发的油价冲击中恢复。当时对债券的强劲需求将30年期美债收益率压低至约8%，低于此前几十年的10%以上。

Doubleline认为，如今的情况不同。当债务规模较小时，政府还能承受8%的利率，但现在已不行。1991年，公众持有的债务约占美国GDP的44%；如今，公众持有的债务已超过32万亿美元，相当于GDP的100%以上。即便利率更低，债务本身的规模也会吞噬更大比例的预算。

“联邦政府已经面临创纪录的利息负担，而长期国债收益率却远未达到纪录水平，”分析人士写道。“从历史标准看，收益率本身也许并不异常，但政府对它的敏感性并不普通。”

更复杂的是，主要科技公司，尤其是超大规模云服务商，正在转向债券市场；AI巨头在2026年上半年发行了2250亿美元债券。尽管其中许多资本支出可抵税，可能加剧国债负担，但在政府也在大量借债时，企业通常会减少举债，而这一趋势如今被打破。AI建设所需的长期资本推动科技巨头转向10年至30年期债券，加重美国财政压力，并迫使美国政府支付更高收益率以维持债券需求。

经济学家兼华尔街资深人士Ed Yardeni在近期报告中写道：“流入公司债券的资本，就不会流入国债；为了让市场出清，美国国债收益率不得不上升。” “简而言之，AI革命正在产生典型的挤出效应，导致国债收益率上升。”

为稳定债券市场，美国财政部长Scott Bessent将财政部对10年至30年期债券的回购规模翻倍，从每次20亿美元提高到至少40亿美元，此举令投资者感到意外，也标志着财政部长罕见的直接干预。对Doubleline的分析师而言，这一策略模糊了现金管理与市场控制之间的界限，并显示出美国在如何管理国债利息方面正处于一个极其关键的时刻。

“净利息支出已经达到收入的创纪录占比，而财政部仍在一个私人资本需求旺盛的市场中为巨额赤字融资，”分析人士表示。“这使长期国债的水平比单纯的历史比较更具决定性意义。”