在美联储主席沃尔什发表更偏鹰派的讲话后，美元走高。利率维持更久的预期通常会通过抬升美元资产收益率来支持本币，而利率预期的变化正是当前走势的主要驱动因素。沃尔什仍不愿提供前瞻指引，但市场目前预计9月加息的概率约为50%，高于此前低30%的水平，不过仍低于大约一个月前接近60%的水平——这也提醒人们，过去几周利率预期已出现明显双向波动。

随附的视频分析检视了主要货币对相对于美元的技术面——EURUSD、USDJPY、GBPUSD、USDCHF、USDCAD、AUDUSD 和 NZDUSD——以及标普和纳斯达克综合指数。

沃尔什的讲话时长超出预期，接近30分钟。一些观察人士原以为这会是一段更短的发言，但整篇讲话共3,566个单词。作为对比，鲍威尔2025年杰克逊霍尔讲话约为3,196个单词。

货币政策展望

沃尔什表示，他坚持的是政策纪律，“不是一个决定”，这意味着后续利率决定将取决于即将公布的数据。这种表述与美联储2008年后较长时期内更明确的利率路径信号形成对比，也使市场只能从数据发布本身去推断政策走向。他认为经济活动稳健且正在增强，目前金融状况并未显示出普遍的限制性。通胀仍是美联储最主要的担忧。美联储必须确信潜在通胀正“清晰且足够快地”回到2%；否则，决策者仍有工作要做。总体而言，这场讲话并未指向近期降息，并表明放松政策的门槛仍然很高。

通胀

整体PCE通胀同比为3.7%，6个月年化率为4.1%。核心PCE和CPI指标也同样偏高，继续传达相同的信息：通胀仍远高于美联储2%的目标。沃尔什承认，近期夏季数据好于预期，但表示这并未显示潜在趋势出现实质性改善。PCE篮子中约54%的组成部分在过去一年中涨幅超过3%，而疫情前的平均水平为32%。过去6个月里，49%的PCE组成部分按年化率上涨超过3%。商品价格上涨构成另一个潜在上行风险。通胀预期仍然稳定，但沃尔什警告称，如果美联储未能兑现承诺，信心可能迅速消失。他将65个月高通胀的责任直接归于央行。

劳动力市场

沃尔什将劳动力市场描述为稳定，并与充分就业相一致。失业率仍处于历史低位4.1%，且过去几年变化不大。四周平均失业救济申请人数接近数十年来的最低水平。月度就业创造放缓，部分反映出可用劳动力供给增长有限。较低的人员流动率也可能反映出疫情后劳动力与雇主之间更广泛的匹配。他承认一些群体存在疲弱表现，包括应届毕业生，但表示想找工作的人总体上都在维持就业或找到工作。

经济增长与消费者支出

沃尔什表示，尽管经历多重冲击，经济仍表现出相当韧性。过去四个季度，实际消费者支出增长超过2%。他认为比GDP更能反映情况的私人国内最终购买，今年以接近3%的速度增长。健康的消费与强劲的企业投资结合，表明国内基础需求稳固。

企业投资、利润与市场

过去四个季度，设备和知识产权方面的企业投资约增长9%，为2021年以来最快。预计今年资本支出增长的一半以上可能与AI基础设施建设有关。标普500利润在过去一年增长超过20%，利润率仍处于历史高位。股市波动率较低，而对盈利和资本支出增长的预期仍然很高。沃尔什表示，美联储将关注这些增长速度是开始加快还是放缓。

金融状况与信贷

企业和杠杆贷款信贷利差接近历史区间底部。债券发行强劲，而商业和工业贷款的银行放贷标准相对宽松。信贷和贷款市场几乎没有显示出货币政策带来的约束迹象。住房和农业领域承受压力，但沃尔什表示，整体金融状况不能合理地被描述为具有限制性。

人工智能与生产率

沃尔什将AI描述为一种潜在的新生产要素，可能显著提高经济增长和生产率。据报道，两家领先的AI实验室的年化代币销售额超过1,000亿美元，较一年前增长逾500%。美联储正在研究AI对生产率、就业、资本投资、市场结构和货币政策的影响。关键问题包括AI是补充还是替代劳动力、未来模型将变得多么资本密集，以及经济收益最终由谁获得。美联储一个负责生产率和就业的工作组正在审视这些问题，不过其工作不会影响当前政策决定。

前瞻指引与美联储沟通

沃尔什认为，常规前瞻指引“已经过了保质期”。前瞻指引在2008年金融危机期间有用，但过度披露和作出准承诺会限制美联储的灵活性。他认为，美联储2021年的指引可能导致其对通胀反应迟缓。沃尔什还否定了公布机械性反应函数或预设利率路径的想法。他更倾向于一个“更安静的美联储”，以有目的的方式沟通，并避免引导市场去交易下一步动作。

美联储与市场的关系

美联储应使用市场信号——包括美债收益率、美元、商品价格、信贷状况和交易量——来评估经济。然而，市场应形成自己的预期，而不是主要依赖美联储指引。如果市场跟随美联储，而美联储又跟随市场，就会形成“镜厅”问题，扭曲信号并导致政策失误。沃尔什认为，当美联储误判通胀或就业时，普通美国人，尤其是没有大量金融资产的人，承受的成本最大。

沃尔什的政策原则

货币政策应关注当前趋势，而不是过时数据或孤立报告。美联储2%的PCE通胀目标是明确且固定的目标。物价稳定与最大就业从长远看是相辅相成的，而不是相互竞争的目标。短期利率应继续作为美联储的主要政策工具。非常规政策应仅用于真正的危机。货币供应、银行创造的货币及其对金融状况和价格的影响应受到更多关注。美联储信誉应以结果而非沟通或承诺来衡量。

来源：Investinglive