Strategy已全面调整其用于评估Bitcoin持仓价值的指标，推出一套新的“净”指标，剔除债务和优先股索偿，以分离出该公司加密货币储备中实际归属于普通股股东的部分。

该公司表示，这一转变反映了其正在从可转换债务转向优先股权益“数字信贷”，并认为这需要新的估值尺度。这一区分很重要，因为优先股和债务在资本结构中的清偿顺位高于普通股，因此仅看Bitcoin总持仓并不能显示MSTR普通股股东可获得的剩余敞口。

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— Strategy (@Strategy) July 23, 2026

在发布于其投资者网站的一段30分钟视频中，投资者关系负责人Chaitanya Jain表示，随着业务“从可转换债务时代转向现在专注于数字信贷”，这些指标必须“演进”，并提到投资者要求获得更高的透明度。执行董事长Michael Saylor也在社交媒体上表达了类似观点，称“Bitcoin资本市场需要一种新的金融语言”。

净储备与每股净Bitcoin

核心指标是“净储备”，约为350亿美元。该数字代表从Strategy的570亿美元Bitcoin持仓（843,775 BTC）和32亿美元现金中，扣除222亿美元优先索偿后剩余的部分；这些优先索偿包括155亿美元优先股，以及约68亿美元价外可转换债务。

将这一剩余价值除以新的完全摊薄后股本数量，即得到“每股净Bitcoin”。该公司表示，该指标已从2020年底的13美元（44,000 sats）增长至95美元（143,000 sats），复合年增长率为43%，而同期Bitcoin为16%。

重新定义的mNAV与新信贷指标

Strategy还将mNAV重新定义为MSTR股价除以每股净Bitcoin，并将增值门槛固定在1.0x。该公司还将“放大”重新表述为约1.5x的权益乘数，即Bitcoin储备除以净储备。通过将mNAV锚定于每股净Bitcoin而非每股总Bitcoin，新指标把优先索偿纳入估值框架，而不是将Bitcoin储备视为完全归属于普通股权益。

新的信贷指标旨在刻画Strategy以债务驱动模式的可持续性。“门槛利率”约为10.8%，代表该公司的有效信贷成本；盈亏平衡率接近3.2%；“流量率”约为−11%，用于估算Bitcoin在储备停止覆盖债务和股息义务前可能下跌的幅度。

财报前股价承压

此次指标调整发生在MSTR面临挑战之际。该股周五交易价格约为93美元，当日小幅下跌，并远低于其2024年高点，距离定于7月30日公布的第二季度财报仅剩数日。按照新公式，该股的mNAV为1.02x。按旧方法衡量——即相对于Strategy每股总Bitcoin——该股似乎处于折价交易；但在剔除约220亿美元优先索偿后，改用每股净Bitcoin计算，同一股价被提升至平价水平。

这是Strategy在去年10月开始的熊市期间对指引作出的最新调整。该公司的旗舰优先股STRC仍低于其100美元面值交易。

数字信贷框架

Strategy的“数字信贷”表述可追溯至6月底的一次转向。当时，该公司批准了一项“主动资本管理”框架，首次授权出售最高12.5亿美元Bitcoin，以补充现金储备、支付优先股股息并为回购提供资金——这正式偏离了Saylor长期坚持的“永不出售”立场。此后数周，该公司通过出售MSTR股票而非Bitcoin来筹集现金，在保留其843,775 BTC持仓的同时稀释了普通股股东权益。

这使得该公司即将发布的信息披露对于投资者尤为重要，因为他们正试图在新框架下比较其Bitcoin储备、优先股义务以及普通股稀释情况。

目前，Strategy自己的计算显示，该结构仍具可持续性——前提是Bitcoin目前交易价格约为64,000美元、较历史高点低约50%，在2030年代初之前每年跌幅不超过约11%。