Strategy（MSTR）是由 Michael Saylor 创立的比特币财库公司，已更新其调整后净资产价值（mNAV）框架，将报告倍数从约 1.04x 提升至 1.07x。此次修订反映的是方法上的变化，而非公司底层比特币持仓增加；在新框架下，净的每股比特币增厚阈值仍将固定为 1.0x。mNAV 指标将 MSTR 的市值与其比特币储备的现货价值进行比较，是投资者判断该股相对公司加密资产是溢价还是折价交易的重要参考。

据加密投资者 Mark Harvey（X post）称，更新后的方法改变了 Strategy 在估算股票相对于公司比特币储备价值时，如何核算优先于 MSTR 普通股的证券。

Strategy 首席执行官 Phong Le（X post）表示，修订后的框架带来若干变化，旨在改善投资者对股权发行的评估方式。新方法将所有优先于 MSTR 的证券纳入考量，区分价内（ITM）与价外（OTM）可转换证券，并为 MSTR 股份的增厚发行设定 1.0x 的 mNAV 阈值。ITM/OTM 的区分很重要，因为处于价内的可转换证券会实质性稀释现有股东，而价外证券则不会——这对跟踪每股比特币持有情况的投资者而言是关键因素。Le 还补充称，该框架吸收了机构与散户投资者、分析师以及其他比特币财库公司的反馈。

在公司的市价发行（ATM）股权计划下，Strategy 会在 mNAV 高于 1.00x 时发行股份，以获取更多比特币或增加其美元储备，公司称此类交易有利于 MSTR 股东。

股价表现与比特币对比

上周 MSTR 股价一度短暂站上 100 美元上方，随后回落至约 96 美元区域。过去一年里，该股价格约下跌 75%，而比特币较其 125,000 美元的历史高点跌幅超过 50%，表明 MSTR 在这段期间的表现弱于 BTC。

不过，从更长时间维度看，Strategy（X post）表示，自采用比特币财库策略以来，MSTR 已实现 42% 的年化回报率（ARR）。公司称，在同一时期内，这一表现高于比特币的 32% ARR、Magnificent Seven 的 23% 以及标普 500 指数的 14%。

7 月 30 日星期四，Strategy 将举行第二季度财报电话会，提供有关未来计划的更多信息。投资者将关注更新后的 mNAV 框架如何影响公司的融资策略，以及公司对 ATM 股权发行节奏和比特币购入的指引。

稀释担忧与分析师观点

过去几周，Strategy 通过稀释 MSTR 股份并将所得用于增加美元储备，而不是进行新的比特币买入。公司使用这些储备来履行财务义务，这引发了部分市场参与者的担忧。

尽管如此，加密分析师 Adam Livingston（X post）表示，Strategy 具有成为全球最有价值公司的潜力，并指出其融资能力远超其经常性义务。

据 Livingston 称，Strategy 目前每天约需支付 480 万美元的股息和债务利息。相比之下，截至 2026 年，其每个交易日已融资 1.217 亿美元，速度超过其日常义务的 25 倍。该数字不包括其现有比特币持仓和美元储备的价值。Livingston 还补充称，Strategy 目前持有约 537 亿美元的比特币。