作者：Adam Hamilton | SilverSeek | 2026年9月4日

近期白银市场情绪冷淡偏空，交易者对其敬而远之。这在今年早些时候白银价格腰斩之后可以理解。然而，尽管市场如此看待，白银正展现出相当被低估的强势。它较为平稳地度过了危险的抛物线后崩盘，且相对于自身历史及其主要驱动因素黄金而言仍处于高位。作者认为，这种韧性是一个看涨信号。

1月下旬，白银随黄金飙升至每盎司近116美元的历史新高。这一峰值为一场历时27.8个月、涨幅455.2%的壮观牛市画上句号，以2.3倍的幅度放大涨幅，跑赢了黄金同期创纪录的周期性牛市。不过白银的表现并不均衡：前期落后于黄金，临近尾声时才以抛物线式上涨追赶上来。最后的暴涨极为极端——在截至1月下旬峰值的仅3.1个月内，白银飙升149.0%。白银双向放大黄金走势的特性反映了其双重属性：它既像黄金一样作为价值储藏手段交易，又带有大量工业需求，这种组合历史上使其比黄金波动更大。

正如作者在白银见顶前约一周的1月中旬文章中所警告的，那是一场危险的极端抛物线行情——依据数十年市场史研究，其定义为大牛市之后两到三个月内价格翻倍。这种单边的、由贪欲驱动的投机狂热行情总是以惨败收场。

1980年1月的著名案例说明了这种风险。当时白银在仅2.0个月内暴涨196.1%见顶；那些价位直到31.3年后的2011年4月才重现。到1980年3月，即见顶仅2.2个月后，白银已暴跌76.9%。2026年1月中旬的那篇文章以冷静的警告作结：“垂直暴涨风险极高，不可轻慢。……交易者应避免追逐白银的大众投机狂热收益，并为即将到来的大幅快速抛售做好准备。”

一周多后，白银较其关键的200日均线基准高出144.3%——这是46.0年来超买程度的最高纪录，为1980年1月以来最极端读数。对称性崩盘随即以猛烈的方式到来：从1月下旬峰值开始，白银单日暴跌27.5%，为1971年以来第二大单日跌幅。作者在2月中旬的另一篇文章中分析了其影响。

2026年1月这近半个世纪来最狂热的极端行情之后果本可能严重得多。白银在抛物线后的清算中本可能下跌75%以上，那将把价格砸回近29美元。但事实上，最糟的情形出现在7月中旬：白银在5.6个月内下跌52.3%，在55美元上方见底。虽然腰斩是严重的抛售，但在极端抛物线之后，这一结果已接近最佳情形——作者认为这正是真正韧性的证据。

在7月中旬的抛物线后低点，白银年内下跌21.9%，加剧了羊群看空情绪。但这种视角是短视的，被抛物线后的清算所扭曲：即便在那个近期低点，白银同比仍上涨46.7%。尽管截至7月中旬的半年内惨烈下跌，白银2026年迄今均价仍接近74美元——较2025年同期（截至9月初）高出116.7%。

身为拥有超过四分之一世纪经验的金融通讯出版人，作者收到的读者反馈反映了这种看空情绪。近几个月没有一封订阅者邮件看好白银；来信者普遍对今年的崩盘感到失望，并预期亏损将继续扩大。几周前，在一档播客长谈黄金之后，主持人问他为什么白银表现如此糟糕。作者回答说白银今年表现相当不错，相对黄金展现出令人印象深刻的韧性——这一回答令主持人惊讶。

在市场中保持全局视角至关重要，因为人类天然倾向于把最近看到的走势外推至无穷。心理学家对此有深入研究，称之为近因偏差、可得性启发式和双曲贴现等。情绪上过度看重当下会严重妨碍低买高卖。几天、几周甚至几个月的行情不足以提供充分背景；最低限度是过去半年——而在白银出现极端抛物线飙升异动之后，视角应扩展到过去数年。

黄金是白银最主要的主导驱动因素，黄金走势在很大程度上左右着白银情绪与交易。实际的白金比（SGR）是难以解读的小数（周中约0.015x），而坐标轴倒置后的金银比更易解读，周三为67.3x。

如果白银是在一轮正常牛市之后六个月内腰斩，那将是灾难性的。但在3.1个月内暴涨149.0%、达到1980年1月以来最超买水平之后被腰斩，相比之下已相当有韧性；出自近半世纪极端水平的抛物线后跌幅本可能再次超过四分之三。

7月围绕抛物线后筑底期间，白银均价略高于58美元——仍比2025年7月同期均价高出55.0%。今年的白银表现只有在短视地以1月下旬抛物线顶点为起点衡量时才显得疲弱，而那样的极端水平从来不可能持续。

即便在抛物线后的崩盘中，白银也走出了一个巨大的看涨下降楔形形态，与黄金的同类形态如出一辙。此类形态往往以强劲的向上突破告终，黄金、其矿业股以及白银确实都实现了突破。白银的果断突破紧随其7月中旬深度筑底而来：在略高于55美元处，白银仅为其200日均线的79.7%——3.9年低点，是2022年9月以来最超卖的读数，比其大牛市启动还早一年多。5.6个月内52.5%的抛售清除了抛物线顶点处羊群的极度贪婪，作者认为这在技术与情绪层面为下一轮大牛市铺平了道路。

白银被低估的强势在白金比（SGR）上体现得最为明显，而这一指标并不被广泛跟踪。2020年1月至2023年9月（白银后期牛市启动前夕），SGR平均仅为81.7x——即需要81.7盎司白银才等值于一盎司黄金，相对55x至60x左右的长期均值，这在历史上非常疲弱。2023年10月至2025年10月，即白银后期牛市期间（不含截至2026年1月下旬的最后三个月抛物线行情），SGR更差，平均达87.3x。正如SGR曲线所示，在那轮创纪录牛市的大部分时间里，白银严重落后于黄金——作者指出他当时很少写白银，因为它是贵金属中的弃儿。

白银抛物线见顶前的三个月与之后对称的三个月是极端异常，上行阶段SGR平均66.5x，下行阶段62.0x——不代表任何可持续水平。此后的走势才揭示了白银的强势：自5月起，在白银情绪低迷、价格腰斩的这四个多月中，SGR平均仍达65.4x。除那段不可持续的抛物线行情外，白银对黄金的相对强度为2014年年中以来最佳——尽管经历了抛物线后崩盘，白银对黄金仍处于十二年来最好水平。对于初次接触该指标的读者：历史上该比率大致从1980年初白银最强时的约30x到白银深度失宠时的100x以上不等，因此60多的读数稳稳处于白银长期历史区间的较强一半。

作者指出了其中的现实利害：随着黄金近月筑底，其通讯在小型矿商中积极新增头寸，到8月下旬未实现收益在不到六周内已高达+63%。在这18笔新头寸（多为金矿商）中，包括一家大型银矿商。该公司不披露全面维持成本（AISC），但其同业第二季度AISC大致在每盎司6至37美元之间。鉴于上季度白银收盘均价超过73美元，即便经历抛物线后崩盘，开采白银仍极为有利可图。大型及主营银矿商正赚取可观利润，而其股票相对基础盈利的估值仍处低位。

与其猜测价格目标，作者给出了一个保守情景：白银主要由黄金驱动，倾向于以2倍以上放大黄金的重大走势。如果黄金的年轻上攻演变为年均温和上涨15%的新牛市，则意味着白银年涨幅可达30%以上，矿商利润还将进一步放大。假设大型银矿商今年AISC平均为25美元并以每年10%上升，且下一轮白银牛市自7月近58美元的均价启动，那么两年内银矿商盈利将再翻一倍以上——而两年30%的涨幅仅会把白银带到每盎司98美元附近，仍远低于2026年1月116美元以上的抛物线极端。读者可关注几个作者本人依赖的具体指标：黄金上攻是否延续、SGR相对其近期65.4x均值落于何处，以及矿商业绩是否继续反映AISC与实际银价之间的巨大差距。

作者认为，受近因偏差束缚的交易者恐将错过这些收益：只要羊群冷淡或看空，他们也将如此，从而无法在银股真正失宠时相对低位买入，只会在大部分大涨已实现之后才转多。药方就是对价格走势保持足够的全局视角。

结论：近几个月白银展现出重大的被低估强势。是的，它在抛物线暴涨后腰斩，但在近半世纪的极端之后，依历史先例那些损失本可能滚雪球般超过四分之三。抛物线后的清算把白银砸回近四年最超卖的水平。此后，白银已从其巨大的下降楔形形态果断突破，并对黄金保持韧性，处于十二年来最佳的相对水平。作者总结道，近来对白银的冷淡与看空都是短视且错位的——白银的实际表现远比羊群所认可的要好。

Adam Hamilton，CPA，2026年9月4日。版权所有 2000–2026 Zeal LLC。Zeal LLC专注于以逆向视角进行股市投机与投资，研究全球市场以在低估和失宠板块中寻找低位买入机会，其研究成果以金融市场通讯形式发布，客户遍及全美各州及60多个国家。

来源：SilverSeek