76,000 美元报价上的 1.87% 点差

Robinhood 的默认加密货币订单路由路径正让交易者在每次买入再卖出比特币(BTC)时付出接近 2% 的成本。这一数字有公司自身的路由披露作为依据,而本周一张截图将其公之于众:单笔 BTC 订单的点差高达 1,426.03 美元。Delphi Digital 联合创始人 Tommy Shaughnessy 公开了这张截图,并在 X 上发帖要求 Robinhood 首席执行官作出解释。

他的交易智能体在周四收到的报价为:买价 75,361.72 美元,卖价 76,787.76 美元——点差达 1.87%。Shaughnessy 称,对于如此体量的资产,这一价差是“离谱的”,并指出即便是巨额订单,在主流交易场所的清算成本也仅为此的一小部分。买价和卖价是每个市场都会给出的两个价格——买方愿意支付的最高价与卖方愿意接受的最低价——两者之间的空间正是该路由成本隐藏之处。

这一价差并非逐项列示的费用。在名为“做市商路由”的默认设置下,加密货币订单会被发送至外部交易公司,而非公开交易所的订单簿,Robinhood Crypto 对经由该路径的每 100 美元交易量收取 0.95 美元。这种安排与零售券商长期以来在股票市场使用的订单流付款模式类似,即交易场所的报酬来自接收订单的交易公司,而非来自客户。该报酬被嵌入报价之中:买方支付较高的价格,卖方收到较低的价格,一整个买卖回合会在市场尚未波动之前就从仓位中剥离约 2%。

Robinhood 今年将智能体交易开放至加密货币领域,允许外部 AI 智能体通过独立账户执行订单,而这类智能体在默认情况下恰恰会落入这条做市商路由,使得上述成本结构更具。

这一事件之所以超越单张截图引发共鸣,是因为它揭示了市场零售层的收入收取方式。交易者看到的是报价,而非费用条目,因此交易的实际成本只有在两个价格并排呈现时才会显现。Shaughnessy 的帖子正是做到了这一点:它把买方支付与卖方所得之间的差距,以美元形式摆上了公共记录,供整个市场检视。

Kerbrat 指向智能交易所路由

Robinhood 加密业务高级副总裁兼总经理 Johann Kerbrat 于同日在 X 上作出回应。他指向了智能交易所路由(Smart Exchange Routing),即该平台的另一条执行路径,其披露费率为 0% 至 0.95%,并随交易者 30 天交易量上升而递减——交易最活跃的用户可逼近该区间的下限,而偶尔购买的用户则更接近上限。

Kerbrat 还驳斥了随截图一同流传的另一项说法——即客户必须先卖出其币种才能将资产转出平台。他写道:“提币到外部钱包不需要先卖出。”他补充说,BTC 与任何受支持的加密资产一样,可以直接从 Robinhood Crypto 账户转出。这一澄清对考虑自主托管的用户意义重大,因为无需强制卖出即可将币转移到外部钱包,消除了批评者此前提出的一个障碍。

这场交锋发生在 Robinhood 加密业务的一段艰难时期。本月,两名 Robinhood 工程师在一桩与 Hyperliquid 相关的内幕交易案中被起诉——此事与订单路由无关,但让平台的加密货币管控持续受到审视。平台自身的规则也禁止 AI 智能体转移、质押或出借客户加密资产,这些限制表明,即便在上线数月之后,智能体功能仍被严格限制在围栏之内。

这场路由之争的经济利害十分明确:默认路径与收费路径之间的差异约为每回合 2% 对最高 0.95%,对于频繁交易者而言,这一差距会迅速累积。Robinhood 尚未披露其加密订单流量中有多少通过默认路由——这一数字才能裁定该截图究竟是极端个案还是普遍现象。

执行成本决定流量去向

更深层的争执在于零售交易场所可以在哪里收取自己的那份收益。基于点差的变现方式将流动性成本隐藏在报价之内;基于费用的路由则将其明示于屏幕之上——两者之间的差距,接近每回合 2% 对最高 0.95%,正在分化争夺同一批零售流量的各平台。单纯持币的用户只承担一次点差,而活跃交易者和智能体交易者则在每一个循环中承受它。

随着现货比特币 ETF 替代渠道拓宽准入,BTC ETF 资产规模预计将与黄金市场比肩,执行质量正成为基本门槛。最终决定普通 BTC 流量流向的,或许不是头条新闻,而是默认设置。