美国现货比特币交易所交易基金目前管理着约1025亿美元资产，约占比特币总供应量的6.29%。这一数字相当于约127万至132万枚BTC被存放在冷钱包中——自这些产品于2024年1月推出以来，这些比特币实际上已退出活跃流通。与期货型基金不同，现货ETF持有真实的比特币，因此每一美元的流入都对应着被买入并交由托管的比特币。

贝莱德IBIT主导ETF市场

贝莱德的iShares比特币信托（代码为IBIT）估计持有69.3万至78.6万枚BTC。这使该基金在整体ETF市场中占据主导份额，其资产常常超过全部比特币ETF资产的60%——规模之大，以至于其每日的申购与赎回往往决定该品类净流入为正还是为负。发行方在每个交易日公布这些资金流向，使ETF持仓成为加密市场中更新最频繁的采用指标之一。

自推出以来，IBIT已吸引超过600亿美元的累计流入。相比之下，富达（Fidelity）和灰度（Grayscale）在多个时期都出现净流出。灰度经转换的GBTC产品随着投资者转向低费率替代品而大幅减少持仓。

所有美国现货比特币ETF的累计净流入总额约为550亿美元，这意味着仅贝莱德一家就占了留存在这些产品中的资本的不成比例的大部分。

供应动态：通往10%之路

比特币的硬性上限为2100万枚。ETF持有的BTC不会被出借、质押或在交易所交易；它们被存放在托管机构，作为投资者在传统股票市场买卖的份额的支持资产。对IBIT及其大多数同类基金而言，这一托管角色由Coinbase Custody承担，使ETF持有的供应集中在少数受监管的提供商手中。每一枚进入ETF托管的比特币，都意味着现货市场可交易的比特币减少一枚。

按当前市场估值计算，要达到10%的持有比例，还需要额外的605亿美元ETF资产。这一计算假设比特币价格保持不变，而如果供应动态继续收紧，这一假设可能不会成立。价格上涨将提高每枚增量BTC的成本，这意味着10%所需的实际资金可能大幅增加。

按当前隐含估值计算，比特币总市值约为1.63万亿美元。ETF的1025亿美元份额所代表的机构参与程度，与2022年熊市形成鲜明对比——当时美国证券交易委员会（SEC）仍在否决现货ETF申请。这一转折发生在2023年联邦上诉法院裁定该机构在否决灰度转换申请时行为武断之后，由此引发的重新审查最终促成了2024年1月的批准。

机构采用的实际面貌

2024年1月现货比特币ETF的获批，为养老基金、注册投资顾问和财富管理平台提供了一个合规的比特币敞口渠道。这种结构免去了管理私钥或直接处理托管的麻烦，只需在券商屏幕上输入一个代码即可获得敞口。份额在纳斯达克、纽约证券交易所和Cboe等主要交易场所交易，且与直接持有比特币不同，可以存入IRA等税收优惠的退休账户。

ETF流入在多轮比特币价格回调中表现出韧性，2026年9月期间管理资产规模始终徘徊在1000亿美元关口附近。当比特币价格下跌时，ETF持仓的美元价值会机械性下降，但托管中的BTC不会离开这些基金。

未来走向

在已挖出约1970万枚BTC、且数百万枚可能已丢失或永久沉睡的背景下，实际活跃交易的供应量已经小于表面数字。新供应的到来十分缓慢：2024年4月减半后，网络每日仅新增约450枚BTC——每年约16.5万枚——因此ETF阵营持有的比特币已相当于约八年的发行量。在从ETF到企业金库再到主权需求等各类需求渠道持续扩张之际，要达到10%的门槛还需从流通中再移除4%的供应，这将进一步压缩流动性供应。每日的资金流报告和机构持仓者的季度13F申报文件，使距离10%这一标志的剩余差距几乎可以实时观察。