Real Vision 创始人 Raoul Pal 表示，Solana 与 Ethereum 的争论应以资本而非单纯的用户数量来衡量。在 Cointelegraph Trade Secrets 采访中，Pal 被问到 Solana 是否可能在市值上超越 Ethereum——市值是通过代币价格乘以流通供应量计算得出的指标。他承认这种可能性，但质疑该网络日益增长的活动本身是否足够，而是将重点放在每条链相对于其活跃用户所持有的资金量上。

Pal 所说的每用户价值是什么意思

“Ethereum 上一个用户的经济密度约为二十万美元，”Pal 在采访中表示。“也就是每个活跃用户的 TVL。在 Solana 上，约为 2,500。”

总锁仓价值（TVL）衡量的是存入去中心化金融（DeFi）协议中的资产。将该总额除以活跃用户数量，就得出 Pal 所依赖的经济密度数字。然而，由此得出的 200,000 美元并不代表典型的 Ethereum 用户拥有或存入了多少资产。

他的衡量方式更看重可观的借贷余额、抵押品和其他金融资产，而非频繁的小额交易。这一区分支撑了他对 Ethereum 金融深度与 Solana 活动的划分——他将后者描述为以投机为主，同时承认其在市场中的地位。

支撑其论点的金融余额

DefiLlama 10 月 3 日的数据支持 Ethereum 更大的金融规模。该平台的 Ethereum 仪表板显示的 DeFi 存款和稳定币——即设计为相对参考货币（通常是美元）保持稳定价值的代币——明显多于其 Solana 仪表板，尽管两条网络在各类别中都持有数十亿美元。由于稳定币本身也可存入 DeFi 协议，这两项指标存在重叠，因此不应将它们相加。

Ethereum 在两项指标上均领先，但 Solana 的余额使任何将该网络纯粹描述为投机的说法变得复杂。仅凭稳定币供应量无法说明有多少实际用于支付，这使得结算计划成为观察其金融用途的另一视角。Visa 在 4 月的更新中将 Ethereum 和 Solana 同时列入其稳定币结算试点支持的区块链之中。该公司并未披露两条链上各运行了多少活动，但该项目代表了投机交易之外的一个具体金融用例。

正如 Coindoo 关于稳定币如何将金融活动带上链的分析所解释的，支付、借贷和现金管理使数字美元的用途超越了购买加密货币。就与 Ethereum 的比较而言，关键问题是 Solana 能否在交易活动之外，在这些市场中建立可持续的使用。

为什么每用户资本需要具体背景

这些金融余额有助于评估 Pal 的论点，但并不能验证他具体的每用户估算。他在这次交流中没有提供这些数字背后的数据集或测算时间窗口，因此仅凭采访无法重现该计算。

一个假设的例子可以说明分母为何重要。假设一个网络有 10 亿美元存入 DeFi，拥有 10,000 个活跃地址，则每个活跃地址的 TVL 为 100,000 美元。如果地址数量增加到 100,000 而存款保持不变，该比率将降至 10,000 美元——下降 90%，尽管网络持有的资本相同，活跃地址却增加了十倍。反过来，高比率也可能只是反映可观的存款分散在相对较少的活跃地址上。因此，比率的走向必须结合资本与活动两方面的变化来解读。

即便是这个例子，统计的也是地址而非人。一个人可以操作多个地址，而一个服务可能代表众多客户。Coin Metrics 的方法论说明了这一区别：它统计的是在特定时期内参与特定账本变动的唯一地址。

资本一侧也可能在没有新存款的情况下发生变化。如果已存入 DeFi 的代币价格上涨，其美元价值随之上升。DefiLlama 将资产流入与价格效应分开，使读者能够区分新增存款与市场导致的增长。

网络边界也必须一致。Pal 在其更广泛的基础设施论述中将 Ethereum 的二层生态系统——即在独立账本上处理交易、再结算回 Ethereum 主网的网络——纳入其中，而 DefiLlama 的链表报告的是主网余额。将 Ethereum 及其二层的资本与仅统计主网的用户数相结合，得出的衡量结果将不同于在分数两侧采用相同网络边界的做法。

网络活动如何传导至 ETH 和 SOL

对投资者而言，剩下的问题是这些活动如何传导至他们持有的代币。Pal 在谈论低成本交易时强调了采用，他说：“这些不是企业，这些是基础设施层。”低廉的交易费用可以帮助应用吸引用户，但网络的实用性仍需与其代币经济联系起来。

在 Ethereum 上，交易费用以 ETH 支付。协议销毁基础费用，使这部分 ETH 退出流通，而优先费用则归验证者所有。Ethereum 的费用文档解释了这些收费如何响应交易需求。

Solana 同样以其原生代币收取费用。根据其费用规则，基础费用的一半被销毁、一半归验证者，而优先费用则全部归验证者。这些机制将使用量与 SOL 支付及供应变化联系起来，尽管它们并未建立交易增长与价格之间的比例关系。

这两种设计都没有赋予 ETH 或 SOL 持有者对每个应用收入的索取权。成功的企业可以在区块链上构建业务，而无需与代币持有者分享利润——Coindoo 对 SOL 用途的解释涵盖了这一区别。

这样，两条网络面临的仍是同样的问题：它们是否在吸引持续的金融活动、留住资本并为原生代币创造需求？存款和稳定币余额在 DefiLlama 上公开可查，费用活动也记录在链上，因此随着新数据的到来，这一比较可以持续跟进。Ethereum 更大的余额支持了 Pal 关于当今金融深度的论点。不过，判断 ETH 还是 SOL 更具投资价值，还需要将这些进展与投资者已经支付的价格进行权衡。

本文仅供参考，不构成投资建议。Pal 的言论仅代表其个人观点，网络指标可能随时变化。