白金投资格局的转变：持续供应赤字、地缘政治风险及氢能和AI带来的新兴需求

白金和钯金均参与了更广泛的贵金属上涨行情，但在表象之下，重要的结构性差异正在重塑各自的投资逻辑。

Money Metals主持人Mike Maharrey近期与世界白金投资委员会（WPIC）研究总监Edward Sterck进行了对话，讨论了持续的白金供应赤字、钯金对汽车行业的严重依赖、地缘政治风险、美国贸易政策，以及氢能和人工智能可能带来的重要新需求来源。

截至2026年8月6日，白金交易价格约为每盎司1,728美元，远高于此前十年大部分时间里限制该金属的交易区间。

白金在十年沉寂后突破

大约十年间，白金在很大程度上处于区间震荡，价格在约900美元至1,100美元每盎司之间。这一格局在2025年5月发生了转变，当时白金开启了持续至2026年1月的强劲上涨。

Sterck将供需因素确定为最初的催化剂。白金市场已进入连续第三年的重大供应赤字。由于大宗商品市场最终必须实现平衡，这些供应缺口通过从地面库存中提取金属来填补。最终，库存下降到Sterck所称的"不可持续的低水平"，迫使价格上涨以激励持有者出售。

白金上一次经历类似剧烈的供应驱动型飙升是在2008年，当时南非各地的电力短缺扰乱了矿山产出，短暂地将该金属推至每盎司2,250美元以上——这一历史峰值至今仍然保持。这一事件凸显了白金供应链的高度集中性：约70%的全球矿山供应来自南非的布什维尔德杂岩体，那里的深井、劳动密集型作业高度依赖能源，容易受到电力供应中断的影响。

到第四季度中期，另一股力量开始发挥作用。以黄金为首的广泛贵金属上涨行情反映了对价值独立于美元的硬资产日益增长的需求。Sterck将这一趋势称为"去美元化"或"卖出美国"交易。随着需求溢出黄金之外，投资者转向白银、白金、钯金甚至铜。

在1月达到Sterck所称的"泡沫化"水平后，白金出现回调。随后在一段时期内交易价格接近每盎司2,000美元，之后再次承压。截至8月6日，现货价格已回落至约每盎司1,728美元。

中东冲突重塑宏观格局

随后爆发的中东冲突改变了贵金属的宏观经济背景。油价上涨推高了通胀预期，进而提高了对美联储加息的预期。这一组合支撑了美元，并对以美元计价的大宗商品价格构成压力。

白金需求也受到了一些直接影响，因为中东石油炼厂使用白金基催化剂。当这些设施停工时，对催化剂的需求可能在边际上下降。但Sterck指出，这种影响相对较小。更大的影响来自通胀预期、预期的美联储政策以及美元走强。

尽管面临这些宏观经济逆风，Sterck表示白金的基本供需面仍然有利。

白金与钯金为何走势分化

白金和钯金之间最显著的差异之一在于其终端用途结构。

约40%的全球白金需求来自内燃机车辆使用的催化转化器。因此，车辆电气化对白金构成了长期的需求逆风，不过Sterck认为这一转型比许多分析师此前预期的更为缓慢。

钯金的敞口则大得多。超过80%的钯金需求与汽车行业相关。回收利用为该金属带来了另一个挑战。WPIC预计，回收供应的增加加上车辆电气化的渐进拖累，最终将推动钯金市场进入过剩状态。然而，这一转型不断被推迟，钯金目前仍处于供应赤字状态。

Sterck表示，现有的短缺可能使钯金在未来大约12个月内继续与更广泛的贵金属板块同步交易，即使长期看跌情绪笼罩市场。

俄罗斯作为钯金的变数

钯金的供应结构使看跌前景变得更为复杂。俄罗斯约占全球钯金供应的40%。俄罗斯矿山的供应中断或任何限制俄罗斯供应的事件都可能引发价格急剧飙升，尤其是在期货头寸已偏向空头的情况下。自2022年全面入侵乌克兰以来，对俄罗斯钯金出口实施制裁的可能性——类似于对俄罗斯石油实施的制裁——一直是市场反复关注的议题。

白金的俄罗斯敞口则小得多。约70%的全球白金矿山供应来自南非，如果包括津巴布韦，南部非洲的比例则上升至约80%。俄罗斯仅占白金矿山供应的约11%。相比之下，钯金的供应集中在南非和俄罗斯之间，各约占全球供应的40%。

这种地缘政治敞口也可能影响汽车制造商在白金和钯金之间的替代策略。Sterck指出，在汽油车辆中，这两种金属几乎是1:1的替代品。然而，制造商不能仅仅因为价格变化就简单地切换金属。一旦某个车型完成认证并投入生产，汽车制造商通常不会改变其催化转化器中的铂族金属配比。因此，替代往往只在设计和认证未来车型时才会发生。

关税担忧推动白金流入美国

美国贸易政策已经导致实物金属出现剧烈流动。Sterck将这一转变追溯到2024年11月，当时越来越明显的是关税将在新一届政府的贸易议程中扮演核心角色。

预期到潜在的贸易壁垒，美国终端用户和市场参与者开始在预期需求之前进口白金和钯金。与美国期货交易所相关的可见白金库存从约150,000盎司激增至约750,000盎司——增加了五倍。Sterck强调，交易所库存仅代表总流动量的可见部分，意味着额外的金属可能已进入该国而未记录在这些仓库中。

随着2026年一些贸易担忧有所缓解，金属开始从期货交易所仓库流出并回到更广泛的市场中，缓解了一些紧迫的供应紧张。然而，不确定性仍然存在，包括根据美国贸易法第232条和第301条进行的持续调查。钯金还面临来自美国国际贸易委员会一项涉及俄罗斯倾销指控案件的额外风险。此前的一项裁决认定未对美国造成损害，但该决定已被上诉。

高金价为白金首饰创造机遇

高企的黄金价格也为白金在首饰市场打开了非同寻常的机遇。白金通常在中档和精品首饰领域竞争，特别是与白色黄金竞争。白金最初是作为一种成本更低的替代品开发的，可以在视觉上接近铂金。

飙升的金价颠覆了这一关系。Sterck表示，白金首饰曾一度以高于铂金首饰的溢价出售，甚至在零售层面也是如此。这一动态促进了美国和欧洲等市场白金首饰需求的相对持续增长。

中国仍然是一个显著的例外。白金首饰在2000年代末和2010年代初在中国成为时尚，需求在2014年左右达到顶峰。此后，政府政策和消费者偏好的变化导致了持续下滑。对高金价将引发中国白金首饰需求大幅复苏的期望，迄今为止令人失望。

白金的投资逻辑

对于习惯了黄金和白银的投资者，Sterck表示白金因其终端用途的多样性而提供了独特的投资主张。其工业敞口使白金比黄金更具顺周期性，可能在多元化的贵金属组合中扮演不同的角色。白金交易所交易产品持有的市场份额也远小于黄金同类产品，这意味着投资者头寸的变化可能对相对较小的投资池产生过度影响。

供应仍然是投资逻辑的核心。Sterck预计白金赤字将在可预见的未来持续存在，尽管投资需求将决定今年市场的紧张程度。ETF流出和金属离开交易所仓库可能推动市场更接近平衡。

货币政策也可能发挥重要作用。Sterck认为市场可能高估了美联储加息的可能性。他个人预计今年利率环境将相对平稳，这可能为贵金属板块提供新的支撑。

氢能和AI作为新兴需求驱动力

白金故事中最引人注目的方面可能在于新兴的工业需求来源。

首先是氢能。Sterck认为，地缘政治不稳定可能促使欧洲和东亚国家更加重视能源安全，并加速氢经济的发展。他将潜在影响比作1970年代石油危机催化了欧洲北海油气开发的方式。白金被用于质子交换膜燃料电池和生产绿色氢气的电解槽，因此更广泛的采用可能成为未来需求的重要来源。

人工智能代表着更为近期的机遇。Sterck表示，WPIC仅在过去的六个月中才充分认识到某些应用。半导体制造和数据中心互连的光学晶体生产可能成为白金、钯金和其他铂族金属的重要终端用途。这些应用仍在量化评估中，可能尚未完全反映在现有的供需预测中。

白金能否重获对黄金的历史溢价？

Maharrey最后问道，白金是否有可能重新获得相对于黄金的历史溢价。Sterck观察到，从1980年至今，白金的平均价格约为黄金的两倍，即使计入近年来白金大幅折价交易的时期也是如此。

据Sterck称，白金也极为稀缺——约为黄金可获得性的1/30。然而，黄金拥有一个关键优势：它是一种货币资产，而白金不是。黄金更大且更具流动性的市场使其成为各国央行寻求美元主导金融体系替代方案的首选工具。Sterck表示，这一动力自2014年左右以来一直支撑着央行购金，随着全球秩序走向更加多极化和不确定的地缘政治格局，他看不到这一趋势消退的理由。

尽管如此，白金提供了一个与众不同的投资叙事。持续的赤字已消耗了库存，全球矿山供应高度集中，而来自汽车和首饰市场的传统需求可能越来越多地得到氢能、AI基础设施和其他新兴技术的补充。对于那些主要关注黄金和白银的贵金属投资者来说，白金值得关注，恰恰是因为塑造其发展轨迹的力量在根本上有所不同。