菲律宾政府在周一的拍卖中对国库券（T-bills）的中标规模高于最初发行量，原因是所有期限的收益率均下行，受强劲投资者需求以及市场对菲律宾中央银行（BSP）进一步激进加息预期减弱的推动。

国库局（BTr）筹得P58.8 billion，超过P42 billion的发行规模，因总投标额达到P184.224 billion，超过拍卖规模的4倍以上。这也高于上周记录的P167.742 billion投标额。

据BTr声明，强劲需求促使国库局将三个月、六个月和一年期三个期限接受的非竞争性投标额分别提高至P16 billion、P12 billion和P5.6 billion。

该局补充称，由于所有期限的平均利率均低于上周拍卖水平，因此提高了中标规模。

91天期国库券

国库局通过三个月证券筹得P28 billion，高于P20 billion的发行计划，因该期限投标额达到P57.895 billion。该期限的平均利率为4.995%，较上周的5.037%下降4.2个基点（bps）。获批收益率区间为4.949%至5.028%。

182天期国库券

对于六个月期限，政府筹得P21 billion，高于P15 billion的计划，因投标额达到P89.752 billion。六个月期国库券平均收益率为5.545%，较此前的5.652%下降10.7个基点。获批利率介于5.49%至5.578%之间。

364天期国库券

国库局售出P9.8 billion的一年期证券，高于P7 billion的发行计划，因该期限需求总额达到P36.577 billion。一年期证券的平均利率为5.723%，较上周的5.912%下降18.9个基点。国库局只接受了与平均收益率一致的投标。最长期限国库券收益率降幅更大，反映市场预期BSP的紧缩周期接近峰值。

二级市场水平

在周一拍卖前，91天、182天和364天期国库券在二级市场分别报5.0342%、5.436%和5.8636%，数据依据国库局提供的PHP Bloomberg Valuation Service Reference Rates。

收益率下行的推动因素

Rizal Commercial Banking Corp.首席经济学家Michael L. Ricafort在一则Viber消息中表示，随着美元走弱、全球原油价格下跌，以及菲律宾第二季度经济增速放缓，通胀压力有所缓解，市场对央行大幅加息的预期也趋于温和，因此国库券利率随之下降。美元走弱通常会支撑菲律宾比索，有助于抑制进口通胀——考虑到菲律宾对包括燃料在内的美元计价商品依赖较高，这一因素与BSP的政策判断密切相关。

BSP行长Eli M. Remolona, Jr.周一表示，央行仍准备进一步收紧政策以应对仍然偏高的通胀，但在国内生产总值（GDP）增长上季创下后疫情时期新低后，央行继续加息的压力有所减轻。上述表态凸显出当前政策两难：继续加息可能加深经济放缓，而通胀仍明显高于央行目标区间。

货币委员会在6月连续第二次会议将基准利率上调25个基点，将政策利率提高至4.75%。下一次政策评估定于Aug. 27。

菲律宾宏观背景

菲律宾GDP在第二季度放缓至2.3%，低于去年同期的5.4%和第一季度的2.8%。这也是自2009年第四季度以来最慢的扩张速度，疫情期间除外。

上半年GDP平均增长2.6%，低于政府全年3.5%–4.5%的目标。

与此同时，7月总体通胀率从6月的6.4%放缓至6.2%，为四个月来最慢，或自March的4.1%以来最低。7月数据也落在BSP当月5.6%–6.6%的预测区间内。

截至目前，今年平均通胀率为5%，仍远高于央行3%的目标及2%–4%的容忍区间。

“由于7月就业数据低于预期，美元继续走弱，国库券利率跟随美国国债收益率的走势，”一名交易员在短信中表示。

Reuters报道称，周一美元在接近两个月低点附近企稳，此前周五疲弱的就业数据公布后，投资者等待本周的通胀数据，以寻找更多关于美联储利率路径的线索。

周五数据显示，美国经济7月意外减少就业岗位，而前两个月的就业增幅被大幅下修，这削弱了市场对美联储下月加息的预期。期货市场将9月行动的概率从一周前的67%下调至约44%。

在就业报告削弱加息押注后，美国国债收益率也大多维持跌势，基准10年期美国国债收益率最新报4.647%。追踪美元兑六种主要货币的美元指数变化不大，报99.62，周五曾触及6月15日以来最低水平。

后续发债安排

周二，政府计划通过重新发行的10年期国债（T-bonds）筹集P30 billion，该债券剩余期限为七年零六天。

国库局计划本月从国内市场筹集P330 billion，其中P200 billion来自国库券，P130 billion来自国债。

政府通过本地和海外融资为预算赤字提供资金，今年赤字上限为P1.659 trillion，或相当于GDP的5.4%。周一拍卖收益率下降，可能在短期内降低政府的债务服务成本，尤其是在其提前安排下半年国内融资计划之际。

— Aaron Michael C. Sy with Reuters