尽管中东敌对行动加剧、冲突蔓延至红海，石油交易员仍对原油维持普遍看空立场——他们押注和平协议将迅速达成，但不断累积的供应风险可能令这一赌注落空。

本周早些时候，布伦特原油跌破每桶80美元，WTI跌破75美元，此前特朗普总统表示美国与伊朗之间的和平谈判已经恢复。然而，伊朗官员否认有任何此类谈判正在进行。另外，伊朗正与阿曼就霍尔木兹海峡的控制权进行讨论——这条狭窄的咽喉要道连接波斯湾与阿曼湾及开阔海域——交易员将此解读为对油价的进一步利空信号。

与此同时，也门胡塞武装持续在红海袭击沙特油轮，迫使沙特石油出口再次改道。沙特阿拉伯作为全球三大原油生产国之一及OPEC事实上的领导者，依赖多条出口通道维持约每日900万至1000万桶的装运量。目前更频繁使用的替代路线经由苏伊士运河及一条连接埃及地中海沿岸的管道——该通道的运力远低于连接波斯湾与红海延布港的东西向管道。改道对沙特出口能力施加了额外限制，但交易员似乎在很大程度上对此漠不关心。

在波斯湾的另一项事态发展中，伊朗议会正在审议一项法案，拟拒绝美国、以色列及其他被视为"敌对"的船只通行霍尔木兹海峡。此类措施将进一步复杂化能源运输船在该地区的自由通行，也无助于改善德黑兰与华盛顿之间的和平前景。这一消息似乎引起了交易员的注意——油价于周五上涨，反映出市场对霍尔木兹海峡油轮交通可能遭遇持续限制的担忧日益加深。值得注意的是，在美国和以色列于2月底攻击伊朗之前，该海峡承载着全球约五分之一的油气贸易。

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当前的市场态势颇为反常。在以往的石油危机中，期货价格通常反映的是真实世界的事件，而非投机性头寸。最近的一个先例是2022年的价格飙升——当时西方对俄罗斯的制裁似乎威胁到全球石油流量的很大一部分，而俄罗斯是全球前三的出口国。当俄罗斯原油和燃料从西方买家转向东方买家、而非从市场中消失时，一种认知开始主导石油市场：石油就像爱情一样，总能找到出路。那一轮行情还得益于OPEC持有的充裕闲置产能，有助于抑制上行风险。

然而这一次，供应遭受的是实实在在的物理破坏——而许多交易员正在低估这一现实。根据国际能源署月度石油市场报告，截至7月，全球石油产量较战前水平每日低940万桶。这一数字是在6月反弹超过每日400万桶之后录得的——该反弹源于美国和伊朗达成的停火协议，而该协议持续时间不到一个月。

在另一份报告中，国际能源署警告称，"由于袭击和缺乏可行的出口渠道，该地区近每日300万桶的炼油产能已被关闭"，使全球精炼产品格局更加复杂。此外，海湾国家在6月停火协议达成后大量释放石油，导致海湾地区原油库存下降。

据路透社Ron Bousso引用的Kpler数据，海湾国家在该协议达成后的数周内出口了7000万桶原油，目前库存仅剩约8000万桶。如果霍尔木兹海峡重新开放，这些储备可以被释放，但这样做将耗尽剩余库存。简而言之，全球原油供应仍在收紧——然而价格并未反映这一趋势。

这种脱节令人担忧，因为它意味着未来任何价格冲击都可能比原本更为严重。分析师在战争初期就指出，原油供应紧张需要数月时间才能在实物市场上充分显现并传导至价格。在首轮打击过去五个月之后，市场目前已非常接近充分显现的节点。

即便如此，分析师仍普遍相信冲突将很快结束。ING大宗商品分析师周五写道："尽管近期有明显进展迹象，但言论基调和美伊之间日益加深的不信任意味着局势可能再次恶化。目前，我们维持流量将在第三季度开始正常化的判断，因此预计本季度布伦特原油均价为80美元/桶。"

然而，另一些人开始质疑，即使战争最终结束，是否还能完全回归正常。伊朗关于对通行霍尔木兹海峡的船只收取费用、以及与阿曼共同管理该水道的提议，表明战后中东石油流向将在结构上有所不同。在替代管道基础设施建成弥补缺口之前，油价可能持续维持高位。

作者：Irina Slav，出自OilPrice.com