分析师表示，Mynt, Inc.将首次公开募股（IPO）最终发行价定为每股P6.60，较此前暗示的P10上限而言估值更为均衡，但该股并不便宜，而且随着放贷业务在这家金融科技（fintech）公司业务中占比日益扩大，投资者应关注信贷质量。

估值不那么紧绷，但仍不便宜

DragonFi Securities, Inc.高级研究分析师Jarrod Leighton M. Tin表示，较低的发行价使Mynt的估值不如最初上限那么紧绷。

“在P6.60的价格下，GCash/Mynt的估值不如最初P10区间那么紧绷，但我们不会称之为便宜，”他上周通过Viber消息表示。“以约24.6倍的静态市盈率来看，相对于7.3%的净利润增长，估值显得偏高，但相对于47.3%的持续营收增长则更具可辩护性。”

静态市盈率是将股价与公司过去一年创造的利润进行比较，是判断IPO定价相对于近期业绩是否偏高的一项常用指标。

Tin先生表示，发行价下调也反映了更为困难的市场环境。

“34%的下调幅度表明，在疲软的比索、通胀担忧以及悬而未决的美伊冲突等艰难背景下，市场对P10的定价进行了抵制，而占发行约80%的卖方则将流动性置于价格之上，”他说。

更为均衡的估值

Globalinks Securities and Stocks, Inc.销售交易主管Toby Allan C. Arce表示，最终发行价代表着Mynt更为均衡的估值。

“我认为P6.60的最终发行价代表着Mynt更为均衡的估值，尤其是与最初P10的最高价相比，”他在Viber消息中表示。“较上限34%的折扣表明，公司及其承销商既考虑了GCash基本面的实力，也考虑了菲律宾股票市场更具挑战性的估值环境。”

Arce先生表示，Mynt兼具规模、盈利能力和增长，这种组合在菲律宾证券交易所（PSE）相对罕见。该公司已从支付业务扩展至放贷、投资、储蓄和保险，这些业务正日益成为其业务的重要组成部分。

“2025年Mynt应占Globe的权益收益增长了64%，其放贷和财富管理业务继续强劲扩张，”他说。

该数字指的是Globe Telecom在Mynt利润中所占的份额；Globe是这家金融科技公司的主要股东之一。

在他看来，P6.60的发行价为投资者参与Mynt未来增长留出了更多空间，而不是在IPO之初就将大部分增长计入定价。他补充说，在固定收益替代产品回报相对具有吸引力的情况下，投资者对估值变得更加敏感。

Arce先生还提到了20多家国内外基石投资者的参与，其合计承诺在最终前几乎覆盖了整个机构配售部分。基石投资者是在最终定价前承诺认购股份配额的机构，这一机制常用于为大型发行锚定需求。

“这表明成熟的投资者看到了GCash市场地位、盈利能力和长期增长前景相结合的价值，”他说。

他表示，最终定价表明投资者正在为GCash在菲律宾金融科技领域的地位赋予溢价，同时对估值保持敏感。

“我认为P6.60的定价表明，市场正在为GCash在菲律宾金融科技领域的领先地位赋予可观的溢价，但同时也对这一增长故事施加了估值纪律，”Arce先生说。“投资者清楚地认识到其庞大生态系统以及向数字金融服务结构性转变的价值，但他们并不一定愿意仅仅因为GCash是该国的主导性金融超级应用就支付任何价格。”

信贷质量成为焦点

尽管如此，两位分析师均表示，Mynt向放贷及其他金融服务的扩张也带来了额外风险。

“投资者应关注信贷质量，因为增长目前依赖于无抵押放贷，而拨备已吸收CreditTech营收的44.1%，”Tin先生说。

拨备是放贷机构为可能无法收回的贷款预留的资金，因此其占营收的比例直接衡量了放贷扩张对CreditTech经济效益的拖累程度。

他还指出，Mynt预期的公众持股比例为12.06%至13.86%，低于纳入菲律宾证券交易所指数所需的15%门槛，这意味着该股在上市时将不具备纳入基准指数的资格。他补充说，锁定期将于2027年4月18日左右届满，届时公司约三分之二的股份可能具备出售条件；锁定期是上市后的常规限制，禁止主要股东在一定期限内出售股份。

从用户增长到变现

Arce先生表示，Mynt的估值将日益取决于其从现有客户群中创造更多收入的效率，而不仅仅是增加用户。

“估值故事的下一阶段将越来越取决于变现能力，而不仅仅是用户增长，”他说。“GCash已具备相当大的规模，因此随着客户采用更多放贷、投资、储蓄和保险产品，投资者将关注更高的用户参与度和每用户收入。”

他表示，信贷和财富管理可能成为日益重要的盈利驱动力，不过放贷业务的增长也将使公司面临更大的资产质量和信贷成本风险。

“这种多元化为Mynt提供了比纯支付业务潜在更长的增长跑道，但也引入了新的风险，”Arce先生说。“随着放贷业务变得更加重要，投资者将更加关注资产质量和信贷成本，而较新的金融产品则必须证明它们能够产生可持续的利润率。”

对上市首日表现的谨慎态度

Tin先生告诫投资者，不要仅仅为了预期上市后立即大幅上涨而买入该股。

“对于希望参与这一标志性上市的投资者而言，小额配置是合理的，但我们不会去追涨上市首周的冲高，”他说。

Arce先生将最终发行价描述为Mynt在本地市场的相对稀缺性与投资者估值纪律之间的折中。

“总体而言，我将P6.60的定价解读为稀缺价值与市场纪律之间的折中，”他说。“它将GCash认定为在一个由较传统行业主导的市场中具有差异化特质的高增长公司，同时为投资者参与公司下一阶段的增长留出了足够的估值空间。”

交易结构与募资用途

GCash背后的金融科技公司Mynt于上周五将IPO最终发行价定为每股P6.60。该公司将至多80.3亿股普通股，并设有至多12亿股额外二级普通股的超额配售权。超额配售权是一种常规的IPO机制，当需求超过基础发行规模时，允许承销商出售额外的股份。

基础发行将包括至多16.1亿股新发行的普通股，以及至多64.2亿股由现有股东出售的普通股。只有新发行部分能为Mynt筹集新资金；其余部分，即基础发行的约80%，是现有持有人的减持——这正是Tin先生所说的卖方将流动性置于价格之上时所指的以二级股份为主的结构。以每股P6.60计算，基础发行价值约530亿比索，若超额配售权被完全行使，这一数字可能达到约609.2亿比索。

该股将以代码GCASH在PSE主板上市。

根据其最终IPO招股说明书，一级发行净收益的60%将用于资助Mynt CreditTech业务的扩张。CreditTech是Mynt的放贷部门，Tin先生指出其拨备成本占营收的44.1%。其余收益将用于产品开发及一般公司用途。

本文基于Alexandria Grace C. Magno为BusinessWorld撰写的报道：Analysts say Mynt IPO price more balanced, but not cheap。