MSCI已敲定针对非经营性公司的新规，这一框架可能使Strategy（MSTR）和Metaplanet失去在全球股票指数中的位置。该指数提供商将于2026年11月11日公布哪些公司真正被剔除。

MSCI计算的股票指数被被动基金和交易所交易基金（ETF）跟踪。当指数提供商调入或调出一支股票时，这些基金便会自动买入或卖出。正是这种机械联动，使得纯粹的方法论调整可能转化为相关股票的实际交易压力。其全球可投资市场指数系列是广为人知的MSCI World和ACWI指数家族的基础。

2025年10月，MSCI最初提议将资产负债表中数字资产占比至少50%的公司剔除，该计划原本将影响总计39家公司。然而在2026年1月，该指数提供商放弃了这一计划，并宣布进行更广泛的咨询。咨询于2026年8月初至9月底进行，其文件包含一项基于2026年5月数据的模拟。模拟将Strategy、Metaplanet和英国铀业公司Yellow Cake列为潜在剔除对象。Strategy和Metaplanet属于数字资产财库公司，将加密货币作为核心资产负债表持仓。Strategy持有848,250枚BTC，Metaplanet持有约44,000枚BTC。这种以加密货币持仓而非经营业务构建资产负债表的模式，正是新方法论所衡量的典型特征。

两阶段流程决定公司能否留在指数中

MSCI于2026年10月15日（周四）美国市场收盘后公布了咨询结果。具体实施将在之后的11月指数评审中落实。

该框架分两个阶段运作。首先，所谓的核心筛选（Core Screen）检验公司是否拥有实质性经营资产。如果经营性资产超过总资产的50%，审核即告结束。未通过该测试的公司则需对照五项财务指标进行衡量，若其中四项未达标，即不具备纳入资格。

MSCI已在其2026年9月3日的咨询公告中说明了这一结构。指标包括经营资产强度（Operating Asset Intensity）、费用强度（Expense Intensity）以及涵盖经营现金流的一项现金流筛选。另外两项是：非经营性公允价值强度（Non-Operating Fair Value Intensity）和资本依赖度（Capital Dependence），即对外部融资的依赖程度。

其适用范围格外引人注目。该规则不仅涵盖非经营性公司，还包括基金和业务发展公司（BDC）等被动投资工具，因此加密货币公司只是其中一部分。Yellow Cake正说明了这一框架的范围之广：这家英国公司持有的是铀而非比特币，但同样出现在模拟结果中。

与此同时，MSCI正在终止与数字资产占总资产50%及以上挂钩的临时规则。自2026年1月以来，受影响的成分股虽可留在指数中，但MSCI并未增加其股份数量或纳入因子（Inclusion Factor），这些公司的新增纳入和板块迁移也同样被搁置。今后，该指数提供商将按照新方法论，将这些公司与其他所有公司一视同仁地进行评估。由此，划分标准从加密货币敞口转向公司的经营实质。

缓冲机制与时间表将剔除时间推至12月

该框架并未规定立即剔除。MSCI采用缓冲机制，既适用于指标阈值，也适用于调入和调出的时间安排，旨在降低指数的换手率。新纳入的公司若在其最近两个年度报告期中的任何一个未达标，即不具备资格；但对于现有成分股，MSCI只有在两个报告期均未达标的情况下才会将其剔除。此外，指数提供商还可以参考最新的中期财务报表，因此已在指数中的公司比候选公司拥有更大的回旋余地。就Strategy而言，这意味着被剔除在其最近两个年度报告期内均未达标，而不仅仅是一个报告期。

时间表相当紧凑。2026年11月11日，MSCI将公布最终受影响公司名单。变动随后生效，即2026年11月30日收盘之后，自2026年12月1日起。只有从那天起，跟踪基金才会在其投资组合中反映任何剔除决定。MSCI迄今尚未剔除任何公司，对个别公司的决定将随名单一同公布。

受影响范围的宽度同样尚未确定。除Strategy和Metaplanet外，该规则也可能波及SharpLink——一家持有以太坊作为财库储备的公司。在5月的模拟中，该公司出现在观察名单上，而非剔除名单之中。

MSCI决定对Strategy意味着什么

对Strategy而言，核心问题在于被动资金流。该公司已累计投入约640亿美元购买比特币。在截至这一时点的前一周，它又以2,150万美元购入250枚BTC，此次购买记录在一份向SEC提交的文件中。

Strategy估计，与MSCI相关的基金持有约1,300万股MSTR股票，约占基本流通股的3.1%。这大致相当于该股过去30天平均日成交量的60%。2026年5月的剔除案例提供了一个参照：当时离开MSCI World的公司，对应的成交量约为两个交易日的水平。

更早的估算以美元量化了这一风险。2025年，摩根大通（JPMorgan）预计与MSCI相关的基金潜在流出资金最高可达28亿美元。如果富时罗素（FTSE Russell）等其他指数提供商效仿，该行估计这一数字将达到88亿美元。对于早期名单上的全部39家公司，市场流传的估算为总计100亿至150亿美元的被迫抛售。不过，这些数字对应的是旧的50%规则，是否适用于新方法论尚不明确。2026年1月显示了市场的敏感程度：在MSCI放弃第一版计划后，MSTR股价在盘后交易中上涨约6%。

被剔除本身的影响有限。该股将继续在纳斯达克上市，Strategy也无需出售任何比特币。更长期的风险在别处：股票需求走弱将加大该公司为其比特币购买筹集资金的难度。此外，标普道琼斯指数（S&P Dow Jones）和富时罗素（FTSE Russell）迄今均未确认是否会出台类似规则。

Strategy对该分类依据提出异议

Strategy曾对这次咨询进行了尖锐批评。在其回应中，该公司称该提案是针对数字资产财库公司的借口，并视其为被撤回的2025年计划的翻版。它还指出，“经营性”和“非经营性”这两个术语并无定义，在美国公认会计准则（US GAAP）或国际财务报告准则（IFRS）中均无依据。Strategy根据US GAAP将其比特币业务作为经营分部报告，据该公司称，这与此前的SEC工作人员讨论一致。

Michael Saylor和首席执行官Phong Le同样称该规则对财库公司存在歧视。2026年8月，该公司在X上用简短的一句话概括了自身立场：“数字资产就是资产。”该公司还补充说，指数提供商应当衡量市场，而不是决定公司可以持有哪些资产。

最后，Strategy在9月表示，如果该规则被采纳，对其自身业务不会产生重大影响。但它将严重损害MSCI作为可靠、中立指数提供商的声誉。