摩根士丹利对印度制药巨头Cipla持最为谨慎的立场之一，在华尔街分析师中给出第二低的目标价，尽管该公司将Cipla与齐鲁制药签订的美国独家授权协议视为对其肿瘤产品线的积极进展。

齐鲁授权协议

Cipla与中国齐鲁制药就QL2107达成了一项美国独家授权协议，该产品是默克重磅癌症免疫疗法Keytruda（pembrolizumab，帕博利珠单抗）的生物类似药。根据协议安排，Cipla将在美国市场负责该产品的商业化。摩根士丹利认为，鉴于Keytruda是全球最畅销药物之一——2024年为默克创造了约290亿美元的全球销售额——且随着原研产品专利到期，生物类似药面临重大市场机遇，该协议是对Cipla肿瘤业务布局的建设性补充。Keytruda在美国的关键专利保护将持续至2028年，因此生物类似药预计要到本十年后半段才能上市，这意味着齐鲁合作是对该机遇的长期布局，而非近期收入驱动力。与中国生物类似药开发商签订授权协议，已成为印度及全球制药商在不自行承担研发成本的情况下构建肿瘤产品线的常见途径，而齐鲁是将pembrolizumab生物类似药推进至临床开发阶段的中国厂商之一。

摩根士丹利为何对Cipla持谨慎态度

尽管认可齐鲁合作的战略价值，摩根士丹利仍对该股维持低配评级。该券商的谨慎主要源于其观点：公司美国业务的复苏已反映在股价中，当前水平的上涨空间有限。换言之，在摩根士丹利看来，市场一直在定价的利好因素——包括美国产品组合的扭转——已基本兑现。这一立场反映出分析师在看待美国业务已回暖的印度仿制药企业时存在更广泛的分歧：一些人认为复苏具有可持续性并可通过新上市产品进一步扩展，而另一些人（如摩根士丹利）则认为一旦估值重估完成，复苏便已被充分消化。

Cipla的美国复苏已被充分定价

Cipla的美国仿制药业务近来一直是公司业绩的关键驱动力，市场也因此推高了其股价。摩根士丹利认为，这一改善如今已充分反映在估值中，这构成了其对该股给出低于共识目标价的基础。

Cipla分析师共识

摩根士丹利的目标价位于分析师对Cipla目标价区间的底部附近，与更为广泛的分析师共识形成对比——后者对该制药商的前景普遍更为乐观。对于跟踪该股的投资者而言，观察这一分歧如何化解的可见指标包括：Cipla美国产品上市的节奏、呼吸产品组合的商业化放量，以及在Keytruda专利到期窗口之前合作生物类似药的任何监管里程碑。

来源：CNBC-TV18